1、医药 2025 年 02 月 21 日 百济神州(688235.SH)“国际化基因”创新药企标杆，朝向BioPharma加速转型 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：207.0 元元 主要数据主要数据 行业 医药 公司网址 大股东/持股 Amgen Inc./17.82%实际控制人 总股本(百万股)1,387 流通 A 股(百万股)115 流通 B/H 股(百万股)1,272 总市值（亿元）1,897 流通 A 股市值(亿元)228 每股净资产(元)17.

2、43 资产负债率(%)40.8 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 何敏秀何敏秀 投资咨询资格编号 S1060524030001 HEMINXIU 韩盟盟韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 平安观点：“国际化基因”创新药企标杆，差异化研发布局、高效高质团队、全球化“国际化基因”创新药企标杆，差异化研发布局、高效高质团队、全球化销售网络引领公司加速壮大。销售网络引领公司加速壮大。公司成立于 2010 年，历经十多年逐步从一家 Biotech 成长为综合性全球化企业，是国内首家纳斯达克、

3、港股、科创板三地上市创新药企。公司拥有一支全球化背景、行业经验深厚的管理团队，发展初期公司与全球多家药企如 Celgene、安进、诺华等建立战略合作，在早期即体现公司“国际化视野”。公司不断完成创新药企“销售体系 0-1 搭建”、“自研管线 0-1 突破”等挑战：（1 1）就销售体系而言，）就销售体系而言，2017 年公司收购 Celgene 国内的商业运营业务，并以此为基础搭建国内销售团队，2019 年起公司自研产品替雷利珠单抗（PD-1）、泽布替尼（BTK 抑制剂）、帕米帕利（PARP 抑制剂）国内先后上市，与此同时国内销售团队不断成熟壮大；2019 年泽布替尼在美获批上市，实现国内创新药

4、出海“零突破”的同时，也驱动着公司海外高效销售网络的搭建，截至 2024H1 公司全球商业化团队规模超过 3700 人。（2 2）就研发体系而言，公）就研发体系而言，公司致力于 First in Class 创新产品研发，持续挖掘成熟产品创新价值，同时积极布局创新技术和创新靶点。代表重磅产品如泽布替尼在头对头第一代 BTK 抑制剂伊布替尼显示出优效；替雷利珠单抗截至 24 年底国内已获批 14 项适应症，是国内获批数量最多的 PD-1产品，且已在欧美获批上市并开启商业化销售。公司强化产品矩阵布局，血液瘤领域，手握 BTK 抑制剂泽布替尼、BCL2 抑制剂和 BTK CDAC；实体瘤领域，布局下

5、一代 IO 疗法、新技术新靶点等，有望解决现有疗法面临的耐药性或安全性欠缺等问题。2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入(百万元)9566 17423 26498 36407 43954 YOY(%)26.1 82.1 52.1 37.4 20.7 净利润(百万元)-13642-6716-4401205 2178 YOY(%)-40.050.8 34.5 104.7 964.9 毛利率(%)80.2 84.6 83.5 84.7 84.8 净利率(%)-142.6-38.5-16.60.6 5.0 ROE(%)-4

6、5.0-26.8-21.31.0 9.4 EPS(摊薄/元)-9.8-4.8-3.20.1 1.6 P/E(倍)-21.0-42.8-65.21403.9 131.8 P/B(倍)9.5 11.4 13.9 13.7 12.4 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告百济神州首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/42 自研产品高速放量带动公司盈利能力提升，预计自研产品高速放量带动公司盈利能力提升，预计 20252025 年公司全年经营利润为正。（年公司全年经营利润为正。（1 1）泽布替