1、 Table_Stock 伯特利伯特利（603596）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 汽车汽车制动制动国内国内龙头龙头，聚焦底盘推进聚焦底盘推进多业多业务协同务协同 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 国内汽车制动龙头，积极拓展产品领域，业绩稳步增长国内汽车制动龙头，积极拓展产品领域，业绩稳步增长 公司深耕汽车制动系统近 20 年，成为国内汽车制动系统龙头。近年顺应智能化发展趋势，公司聚焦底盘领域进行业务拓展，目前主营业务包括机械制动、智能电控和机械转向三大板块。公司客户集中度较高，2024Q1公司前五大客户为奇瑞、通用、吉利、长安和北汽，

2、合计销售额总营收占比达 76%；其中，对奇瑞的销售额总营收占比达46.99%。我们认为，主要终端客户的销量提升有望带动公司产品放量。公司近年在 WCBS、EPB、轻量化零部件等产品项目上持续实现重要突破。业绩方面，营收规模快速提升，归母净利润维持较高增速。20212023 年公司营收 CAGR 为 46.29%，归母净利润 CAGR 为32.93%。2024Q1-Q3营收同比+28.85%，归母净利润同比+30.79%。聚焦汽车底盘领域多产品并进，强技术壁垒稳扎稳打聚焦汽车底盘领域多产品并进，强技术壁垒稳扎稳打 1）电子驻车制动（）电子驻车制动（EPB）。国内EPB系统搭载率已达较高水平，市场

3、规模平稳增长，随着本土企业技术水平提高和生产规模扩大，国内厂商的份额有所增长。公司是国内首家量产EPB的自主品牌企业，技术优势领先，在国产替代的趋势下有望占据更多市场份额。2）线控制动）线控制动（WCBS）。）。EHB One-Box为当前市场主流方案，公司的One-Box产品性能与国际厂商处同一水平。2024上半年，公司WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货。此外，EMB产品开发进度也居领先行列。公司推进产能建设加快市场扩张步伐。3）线控转向（线控转向（SBW）。公司收购浙江万达切入转向业务，2023年公司完成电动助力转向系统（EPS）电

4、控部分开发，线控转向系统也纳入中期技术规划。未来，公司致力将线控制动、线控转向与智能驾驶集成，实现感知层、决策层、执行层协同。轻量化业务工艺领先，墨西哥工厂建设推进全球化轻量化业务工艺领先，墨西哥工厂建设推进全球化战略战略 公司顺应汽车轻量化发展趋势，于 2012 年设立威海伯特利从事轻量化制动零部件的研发、生产和销售。发展至今，公司轻量化零部件产品矩阵完善，产品涵盖铸铝转向节、铸铝副车架、铸铝控制臂等；生产工艺领先，掌握轻量化零部件差压铸造生产工艺，能够显著提高铸件力学性能、改善铸件产品质量并有效降低成本；覆盖国内外优质客户，包括通用、Stellantis、沃尔沃、福特、吉利、北汽、上汽、奇

5、瑞等。公司加码墨西哥工厂产能建设，实现对海外客户的本地化供应，推进全球化战略。墨西哥一期项目于 2023 年 8 月达到预计可使用状态，自 2023 年 9 月开始小批量生产，主要承接公司北美客户通用的定点项目，二期项目建成后，在通用需求外承担 Stellantis 等其他新增整车厂客户的定点需求。随着二期产能释放，公司国外营收有望高增。投资建议投资建议 首次覆盖首次覆盖，给予“买入”评级。给予“买入”评级。考虑 1）公司轻量化产品矩阵完善，生产工艺领先。墨西哥工厂二期建设稳步推进，后续投产有望进一步打开国际市场；2）智能电控产品多点开花。电子驻车制动（EPB）有望通过国产替代实现份额提升。线

6、控制动（WCBS）One-Box 产品性能与国际厂商处同一水平，WCBS2.0、EMB研发进展顺利。公司推进线控制动产能建设，有望加快市场扩张步伐。线控转向系统（SBW）纳入中期技术规划；3）客户资源优质，以自主品牌为代表的终端客户销量增长有望带动公司产品放量。我们认为，公司业绩将进入高速增长新阶段。Table_Industry 行业行业:汽车汽车 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:仇百良仇百良 E-mail: SAC 编号编号:S0870523100003 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）61.56 12mth A 股