1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2025年02月20日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S11105200800092025|电力设备年度策略：电力设备年度策略：海外输配用电产业链优先海外输配用电产业链优先，再看国内特高压再看国内特高压行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明国家能源局数据显示，2024年1-9月，我国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，明显加速增长；海外方面，我们梳理了部分欧洲电网公司发布的未来电网CAPEX投入计划，呈上修趋势。往后续看，电网板块相关公司往后续

2、看，电网板块相关公司EPS有望持续提升、我们看好板块投资价值：有望持续提升、我们看好板块投资价值：1）出海：在海外输配用电领域加速投资建设的趋势下，我们看好相关企业获得海外业务收入增量。）出海：在海外输配用电领域加速投资建设的趋势下，我们看好相关企业获得海外业务收入增量。2）国内：）国内：2024年特高压直流项目进入密集建设期，我们预计未来直流工程乃至整体电网投资额有望进一步增长。年特高压直流项目进入密集建设期，我们预计未来直流工程乃至整体电网投资额有望进一步增长。1、海外：电网建设、海外：电网建设+美国工业回流美国工业回流+电表渗透率向上，输配用电建设需求持续高增长。电表渗透率向上，输配用电

3、建设需求持续高增长。主网：跨国电网互联是解决电力供应问题、推动电力低碳化转型的关键。主网：跨国电网互联是解决电力供应问题、推动电力低碳化转型的关键。往未来看，我们认为电网的另一重要趋势是从孤立系统走向互联互通、从国内互联向跨国互联发展。我们预计，相关发达国家、发展中国家的电网建设计划推进将持续带动海外输配电相关电力设备的投资增长。以欧洲为例，海上新能源装机加速，海上输电系统建设需求成为重要增量，根据Entso-e 2024年发布的报告，与2025年相比，到2050年欧洲将额外需要建设5.4万公里的海上网络传输基础设施路线（径向+混合），投资310-410亿欧元。我们看好相关企业在我们看好相关企

4、业在海外输配电领域加速投资建设的趋势下，获得海外业务收入增量。重点推荐主网海外输配电领域加速投资建设的趋势下，获得海外业务收入增量。重点推荐主网&特高压相关标的特高压相关标的【思源电气思源电气】，国内分接开关龙头，国内分接开关龙头【华明装备华明装备】，国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业，国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业【神马电力神马电力】，国内瓷绝缘子龙头，国内瓷绝缘子龙头【大连电瓷大连电瓷】。海外配网：美国配电变压器供需错配，带来中国公司出口机会。海外配网：美国配电变压器供需错配，带来中国公司出口机会。受多个财政激励法案推动，2022-2023年美国制造业的建造支出加速增长，但

5、2024年1-11月美国制造业的建造支出增速放缓，我们预计一定程度上影响了美国配电变压器的新增扩容需求增长。我们认为，2024年美国工业回流增速有所放缓，主要原因包括：加息周期下的美元汇率及利率上涨、总统换届带来的补贴/激励政策延续性的不确定、美国关税是否会进一步提升的不确定性（对应美国本土制造成本是否有竞争力）；而展望展望2025年，我们预计美元汇率、利率、相年，我们预计美元汇率、利率、相关补贴关补贴/激励政策延续性、关税等均有望明确，美国工业回流增速有望较激励政策延续性、关税等均有望明确，美国工业回流增速有望较2024年有所提升，带动美国配电变压器需求加速增长。重点推年有所提升，带动美国配

6、电变压器需求加速增长。重点推荐荐【金盘科技金盘科技】、【明阳电气明阳电气】。3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 海外用电：发达国家电表以更新换代为主，发展中国家智能表渗透率从海外用电：发达国家电表以更新换代为主，发展中国家智能表渗透率从10%以内快速提升以内快速提升 22年前后，国内出海头部企业逐步在海外站稳脚跟。年前后，国内出海头部企业逐步在海外站稳脚跟。我们同时对比兰吉尔和爱创过去四年的海外收入数据，兰吉尔代表的欧美企业近些年兰吉尔代表的欧美企业近些年来收入增速平稳（对应欧美的更新换代需求），包括在欧洲非洲以及亚洲的收入增速乏力（北美相对强劲，贡献主要成长性），反观国内来收入增速平稳