盈趣科技-公司研究报告：UDM模式智能制造开花结果终有时-20200224[30页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 盈趣科技盈趣科技（002925）公司研究报告公司研究报告 2020 年 02 月 24 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 21 日收盘价 （元） 68.85 532 周股价波动（元） 32.89-62.98 总股本/流通 A 股（百万股） 458/166 总市值/流通市值（百万元） 26219/9496 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表市场表现

2、现 Table_QuoteInfo -20.83% -8.83% 3.17% 15.17% 27.17% 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 盈趣科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 29.0 41.2 31.8 相对涨幅（%） 25.0 34.2 26.0 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:衣桢永 Tel:(021)23212208 Email: 证书:S0850517100004 分析师:赵洋 Tel:(021)23154126 Email: 证书:S0850517100001 UDM 模式模式智能制造，

3、智能制造，开花结果终有时开花结果终有时 Table_Summary 投资要点：投资要点： 电子创新类产品智能解决方案提供商：电子创新类产品智能解决方案提供商： 盈趣科技成立于 2011 年， 前身为南靖 科技设立的网控事业部，专业以自主创新的 UDM 模式为基础，为客户提供 智能控制部件、 创新消费电子等产品的研发生产； 自 2019 年以来公司业绩已 呈现逐季改善的趋势，预计未来随着主要客户订单快速增长以及公司持续开 拓新客户，业绩向上增长态势仍将继续保持。 核心研发制造能力核心研发制造能力&客户深度绑定形成高壁垒：客户深度绑定形成高壁垒：在盈趣的 UDM 模式下，客户 的产品高度定制化，单

4、一产品主要向单一客户专供，盈趣与客户全面在产品 各个流程深度合作，盈趣与客户合作关系更为紧密，并且具备核心研发制造 能力，客户粘性高，并且具备核心研发制造能力，符合工业制造智能化趋势。 IQOS 电子烟电子烟业务有望企稳回升业务有望企稳回升，基本面迎，基本面迎向上向上拐点：拐点：盈趣作为 PMI 电子烟 产品二级供应商，产品生产加热棒和外壳精密塑胶件，随着 IQOS 3DUO 新 品在 9 月份发布，考虑到新品在充电效率、可抽烟单数量等功能较之前产品 有明显改进，预计有望给 IQOS 产品带来新的增长动力。 家用雕刻机渗透率持续提升，高增长仍将延续：家用雕刻机渗透率持续提升，高增长仍将延续：盈

5、趣作为 Cricut 家用雕刻机 及图标图案熨烫机产品的供应商， 近年来业务迅速增长， 预计未来随着 Cricut 从设备向耗材延伸以及销售区域的扩张， 雕刻机业务仍将保持快速增长态势。 自有品牌不断加码，营收占比有望持续提升：自有品牌不断加码，营收占比有望持续提升：18 年公司国内收入 1.4 亿元， 占全部收入占比 4.9%，我们认为，公司通过在 UDM 模式下研发及制造技 术的持续积累，已经具备了自有品牌产品的开发能力，预计未来将持续提升 自有品牌收入占比。 盈利预测与评级：盈利预测与评级： 考虑到公司大客户业务企稳回升及新客户的持续开发能力， 我们认为公司 20 年有望迎来基本面拐点，

6、并且公司依托 UDM 模式与客户服 务进行深度绑定，长期竞争力非常显著，我们预计公司 2019-2021 年归母净 利润 9.3 亿元、12.1 亿元、14.5 亿元，同比增长 14.8%、29.5%、20.0%； 参考同业可比公司，我们给予盈趣 20 年 25-28 倍估值，对应合理价值区间 6673.92 元，给予“优于大市”评级。 风险提示：风险提示：大客户订单不及预期，贸易摩擦加剧风险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3267 2779 3717 4582 5446