1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|瑞尔特（002790）自主品牌发力，智能代工拓新自主品牌发力，智能代工拓新 2025年02月19日2025年02月19日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/46 公司作为国内冲水组件代工最大制造商之一，2021 年推出智能坐便器自主品牌“瑞尔特”，2023 年打造 A6、F3 高性价比大单品，通过抖音等内容电商直播赋能；同时进行线下布局，对接酒店地产等工程渠道、经销渠道和家电 KA 渠道，目前已取得较大突破。此外，公司水件代工深度绑定国内外中高

2、端客户，未来可复制至智能坐便器代工领域。未来自主品牌作为公司主要增长动能，线上线下渠道双轮驱动智能坐便器业务发展，首次覆盖，给予“买入”评级。管泉森 孙珊 戚志圣 康璇 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002 SAC：S0590525010003 童苇航 sUfUpOsQmPsOmR9PcM9PmOnNsQnQiNnNsQiNtRnNbRpPvMvPnOtOvPrMnO请务必阅读报告末页的重要声明 2/46 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 瑞尔特(002790)自主品牌发力，智能代工拓新 行 业：轻工制

3、造/家居用品 投资评级：买入（首次）当前价格：7.31 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)418/261 流通 A 股市值(百万元)1,905.61 每股净资产(元)5.01 资产负债率(%)19.09 一年内最高/最低(元)13.87/6.14 股价相对走势 相关报告 投资要点 瑞尔特：从冲水组件代工到自主品牌公司专注于马桶水件及成品研发和生产，业务包含智能卫浴、卫浴冲水系统、同层排水系统和适老产品四部分，其中智能坐便器和水件贡献较大收入体量。2021 年公司由代工走向自营，推出自主品牌“瑞尔特”，通过电商平台打造品牌力，2019-2023 年公司收入从 11.09 亿元提升至 21.

4、84 亿元。2024 年公司持续投流、巩固电商基本盘的同时，大力布局线下家电及建材经销渠道，线上下双轮驱动公司发展。智能坐便器：一体机占比提升，轻智能竞争激烈近年来智能坐便器行业进入者迅速增多，销售渠道多元化拓展，电商高速发展下九牧、恒洁、箭牌、瑞尔特等国产品牌集中度上升。产品迭代速度加快，一体机逐渐代替智能盖板，而取消臀洗功能、主打高性价比的轻智能产品竞争愈发激烈。2025 年 3C 认证实施将促使白牌出清、利于集中度提升，未来老龄化加剧，适老化产品或将成为行业新趋势。据我们测算存量房改造背景下 2030 年 C 端智能坐便器销量或可达 1818 万台/年，渗透率 23.0%；酒店工程渠道销

5、量可达 51.5 万台/年。电商直播赋能、线下布局加速、智能代工拓新瑞尔特作为国内最大马桶配件制造商之一，其冲水组件代工技术为自主品牌提供有力背书，2023 年抓住内容种草红利，发力抖音等电商平台，推出高性价比大单品 A6、F3，并利用直播充分展示智能坐便器实用功能，2024 年抖音销量排名第三。此外，公司加快线下布局，对接酒店、地产等工程渠道、经销渠道和家电 KA 渠道，2025 年将持续拓展门店数量、提升门店坪效、加强线下品牌推广力度并扩大专卖店比例。此外公司水件代工深度绑定中高端客户，未来可复制至智能代工新领域。投资建议：线上线下双轮驱动，给予“买入”评级预 计2024-2026年 营

6、收 为23.64/27.28/31.11亿 元，同 比 增 速 为8.23%/15.40%/14.04%；归母净利润为 1.88/2.30/2.69 亿元，同比增速为-13.81%/22.04%/17.12%；公司 EPS 为 0.45/0.55/0.64 元/股，2024-2026 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 12.51%和 7.20%。采取 DCF 估值，预计公司合理市值为48.40 亿元，2024-2026 年可比公司平均 PE 为 23.85/18.52/15.53x。线上线下驱动自主品牌业务，智能代工拓新提供 ODM 增量，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：价