有色金属行业深度研究：锂系列深度（六）锂矿供应短缺逻辑再探讨-220220（16页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金有色金属指数 3275 沪深 300 指数 4651 上证指数 3491 深证成指 13460 中小板综指 13442 相关报告相关报告 1.年内首批稀土开采指标发布，增量符合预期-稀土行业点评 ，2022.2.6 2.锂行业动态&板块观点更新（3）-锂行业动态点评 ，2022.1.16 3.短期供需错配持续，警惕回调风险-铜行业点评 ，2021.3.2 锂系列深度（六）锂系列深度（六）锂矿供应短缺锂矿供应短缺逻辑逻辑再再探讨探讨 行业观点行业观点 逻辑一：锂矿供应周期平均逻辑一：锂

2、矿供应周期平均 6-8 年，供应增速缓慢年，供应增速缓慢 复盘澳洲矿山供应周期，勘探和研究阶段需经历三个阶段的项目可行性研究（DFS）和最终投资决策（FID） ，平均耗时 5 年以上；可研结束后矿山设计准备、调试、审批阶段平均耗时 1-2 年；矿山生产到投产阶段平均耗时 1-2 年；停产后复产矿山投产周期平均在 2-5 年。全球待开发矿山多处于 DFS阶段，预计 24-26 年集中投产。 逻辑逻辑二二：锂电池锂电池产业链扩产周期错配产业链扩产周期错配 复盘 21 年硅料和锂矿涨价逻辑，供需错配均为主因，但硅料产能 80%以上集中在国内，扩产平均周期 1.5 年，22 年产能释放或将平抑需求，行

3、业进入新一轮平衡，高硅料价格难持续。锂矿产能 80%集中在国外，建设投产周期平均 3-5 年，投产进度可能不及预期。供给端释放速度与难度决定了锂矿与硅料后续走势的差异，锂价在近几年内难有大拐点。 锂电产业链中游材料扩产周期平均在 1-2 年，锂电池扩产周期平均在0.5-1 年，而上游锂矿扩产周期平均 3-5 年，供需错配时间拉长。锂矿在 20 年 Q4 产能周期见底，以 Altura 关停为标志，从 21Q1 开始，下游新能源车+储能发展拉动行业需求迅速回升，中游企业加速扩产抢占市场份额，上游难以匹配中下游的扩产节奏，澳洲精矿库存处于下降通道，矿价加速攀升。 逻辑逻辑三三：优质资源稀缺，增量规

4、模有限优质资源稀缺，增量规模有限 单体产能规模单体产能规模 5 万吨以上项目非常稀缺万吨以上项目非常稀缺。未来 2-3 年绝大部分新增项目单 体 规 模 较小 ， 真 正能 扰 动 供给 的 增 量： 泰 利 森 3 期 、 雅 保Wodgina2、3 期、SQM扩产、Manono。锂精矿现货供应紧张，基本以包销形式出售，仅有少部分以散单形式出售。 预计预计 22-23 年供给增量分别为年供给增量分别为 17-18 万吨、万吨、25-26 万吨万吨，且增速同比下，且增速同比下降降。22 年 2 万吨以上增量规模仅 Greenbushes 和 Atacama，1-2 万吨增量规模为 Altura

5、、化山瓷石矿、CO 盐湖和察尔汗盐湖。23 年 3 万吨以上增量规模仅 Atacama 和 CO 盐湖，2-3 万吨增量规模的为 Finniss和 Wodgina。 投资建议投资建议&投资标的投资标的 22 年、23 年锂矿确定性供需缺口，24 年、25 年大幅缓解难度大，本轮供需错配的持续性会超预期，继续看好锂板块投资机会。重点围绕“业绩+成长”思路。重点看好有资源有加工产能且未来有成长性的公司，龙头天齐锂业、赣峰锂业，弹性标的永兴材料、盛新锂能、科达制造等。 风险提示风险提示 提锂新技术出现，带动供应大幅释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；锂公司产量释放不达预期，导致业绩的不达预期等。

6、 2187247827693060335136423933210222210522210822211122国金行业 沪深300 2022 年年 02 月月 20 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 有色金属行业研究 买入 (维持评级) 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 逻辑一：锂矿供应周期需要多久？ .4 1.1 矿山从发现到供应全周期需要 15 年以上.4 1.2 历史复盘：澳洲锂矿投产平均周期 6-8 年，停产再复产平均周期 2-5 年 .5 1.3 全球待开发矿山多处于 DFS阶段，预计 24-26 年集