长江证券：再论并购重组企业的财务透视（24页）.pdf

1、 投资策略丨深度报告 Table_Title再论并购：重组企业的财务透视%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/24 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary2024 年 9 月 24 日证监会发布关于深化上市公司并购重组市场改革的意见，再提支持并购重组，该意见发布后，10 月份发布并购重组公告的公司数量出现明显提升。往后看，从三条线索寻找具备并购重组预期的方向，1）线索一：盈利能力较强，账面现金充裕，可能作为竞买方参与并购重组的企业筛选；2）线索二：目前盈利能力靠后，且估值较低，未来可能存在被并购或者注入盈利性的资产的可能；3）线索三：同一实控人下有 IPO 被撤回或中止的企业

2、，未来或存在资产注入的预期。分析师及联系人 Table_Author 戴清 胡飞 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 Table_Title2再论并购：重组企业的财务透视 投资策略丨深度报告 Table_Summary2 引言：政策再提支持并购重组 2024 年年以以来来，有有关关上上市市公公司司并并购购重重组组的的政政策策陆陆续续出出台台，鼓鼓励励央央国国企企等等加加快快并并购购重重组组。新“国九条”和“科八条”均指出要支持并购重组；2024 年 9 月 24 日

3、，证监会发布关于深化上市公司并购重组市场改革的意见，简称“并购六条”，指出要支持科创板、创业板上市公司并购产业链上下游资产，支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲陑等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购等，政策再提支持市场并购重组，意见发布后，10 月份发布并购重组公告的公司数量明显提升。我我们们本本篇篇报报告告作作为为并并购购重重组组类类型型报报告告的的第第二二篇篇，将将重重点点分分析析历历史史并并购购重重组组企企业业的的盈盈利利能能力力和和现现金金流流状状况况，总总结结其其财财务务特特征征，寻寻找找未未来来可可能能进进行行重重组组的的方方向向。复盘：并购重组的企业具备哪些特征

4、总总体体看看：参参与与并并购购重重组组的的企企业业盈盈利利能能力力陒陒比比全全 A 不不算算突突出出。复盘历史参与并购重组企业的财务表现，按照重大资产重组首次披露的时间计算，我们统计了披露重大资产重组公告的企业最新能够获取的财务数据情况。1）从盈利能力看，2014 年以来参与重组的企业 ROE 分位数在 30%-50%区间；2）从现金流质量看，2014 年以来参与重组的企业在手现金占比稳定在 12%-16%区间，分位数位于全 A 的 50%左右，历史参与并购重组的企业整体盈利和现金状况不算突出。分分参参与与方方类类型型：参参与与并并购购重重组组的的竞竞买买方方盈盈利利能能力力总总体体优优于于出

5、出让让方方。1）从盈利能力看，参与并购重组的竞买方 ROE 的稳定性陒对更好，分央国企看，2014-2016 年的并购重组周期，参与重组的非央国企 ROE 水平总体优于央国企，但 2023 年以来陒对优势出现变化；2）从现金流质量看，参与重组的竞买方现金流陒对更稳定，账面现金陒对更充裕。分分重重组组目目的的：以以横横向向整整合合和和垂垂直直整整合合为为重重组组目目的的的的企企业业盈盈利利能能力力陒陒对对更更优优。分不同的并购重组目的看，以横向整合、垂直整合作为重组目的的企业盈利能力和现金流质量陒对更优，以资产调整为重组目的的企业盈利能力陒对更低。这从侧面印证了我们在并购潮起，巨头重估中关于不同

6、并购目的后市场表现差异的结论，即分不同的并购重组类型在进行重大资产重组复牌后，垂直整合和横向整合通常表现更好，而以资产调整和重组目的的企业表现陒对靠后。前瞻：三条线索寻找具备并购重组预期的方向 陑陑索索一一：盈盈利利能能力力较较强强，账账面面现现金金充充裕裕，可可能能作作为为竞竞买买方方参参与与并并购购重重组组的的企企业业筛筛选选。筛选目前盈利能力较强，且账面现金比较充裕的企业，同时要求同一个实控人下面，同一个细分行业存在多家上市公司，即内部可能存在同业竞争，未来出现重组的预期较强。陑陑索索二二：目目前前盈盈利利能能力力靠靠后后，且且估估值值较较低低，未未来来可可能能存存在在被被并并购购或或者