科思股份-全球防晒剂龙头志存高远-220221（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科思股份科思股份(300856 CH) 全球防晒剂龙头，志存高远全球防晒剂龙头，志存高远 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 增持增持 目标价目标价( (人民币人民币):): 65.01 2022 年 2 月 21 日中国内地 化妆品化妆品 全球防晒剂龙头，全球防晒剂龙头，短、中、长期短、中、长期发展发展路径清晰路径清晰 公司志在“全球最好的日用化学品原料供应商” ，主营化学防晒剂/合成香料，20 年前者收入占比超 60%，按销量计，19 年全球市场份额超 27%。公司研发

2、积累深厚，截至 20 年末已有 130 余项专利技术、多种中间体具自产能力；已获美国 FDA 现场审计/EFfCI 认证/REACH 注册，资质完善；深耕帝斯曼等优质客户，站在巨人肩膀快速成长。疫情拖累防晒需求叠加产能限制，20-21 年收入、利润增长乏力，展望未来：短期（防晒市场回暖、毛利率修复） 、中期（高价值防晒剂/合成香料新品投产） 、长期（从防晒向保湿/美白等延伸）发展路径清晰。预计 21-23 年 EPS 1.41/1.97/2.28元，可比公司 22 年 Wind 一致预期平均 PE45 倍，考虑技术路径差异，给予 22 年 33XPE，目标价 65.01 元，首次覆盖给予增持评

3、级。 防晒剂是美妆原料最佳赛道之一，合成香料市场空间广阔防晒剂是美妆原料最佳赛道之一，合成香料市场空间广阔 差异化的活性原料成分是化妆品品牌商彰显研发实力的重要武器。我们认为防晒剂是化妆品原料中最佳赛道之一，主要基于：1）防晒产品需要添加多种防晒剂，防晒剂含量较高；2）全球监管体系相对严格，新品种获批时间久，存量品种生命周期较长；3）持续向更高效/更安全/更持久迭代升级，价值量占比有望提升。国际巨头引领创新，国内原料供应商以 me too品种、价格优势抢占中低端市场。国妆奋起时，品牌兴有望带动上游强，疫情、专利、政策、资本有望加速产能转移进程，中国原料商有望崛起。 科思股份：防晒剂龙头，短期盈

4、利修复、中期产能投放、长期品类扩张科思股份：防晒剂龙头，短期盈利修复、中期产能投放、长期品类扩张 主营化学防晒剂/合成香料，20 年前者收入占比超 60%。多种中间体具自产能力，产业链一体化能力较强；已通过出口美国防晒剂产品的 FDA 现场审计、欧盟化妆品原料规范（ EFfCI 认证）以及出口欧洲产品的 REACH注册，资质完善。15 年起切入帝斯曼供应链，站在巨人肩膀，亦和亚什兰、德之馨等海外龙头建立稳定合作关系。疫情拖累防晒市场终端需求叠加产能限制，20-21 年收入、利润增长乏力，展望未来：短期（防晒市场回暖、毛利率修复） 、中期（高价值防晒剂/合成香料新品投产） 、长期（从防晒剂向保湿

5、/清洁/美白等延伸，品类扩张）演绎路径清晰，成长可期。 新项目新项目投产有望带来投产有望带来成长成长动能，首次覆盖给予增持评级动能，首次覆盖给予增持评级 预计 21-23 年 EPS1.41/1.97/2.28 元，可比公司 22 年 Wind 一致预期平均PE45 倍，考虑技术路径差异，给予 22 年 33 倍 PE，目标价 65.01 元，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：汇率波动风险、原材料市场价格波动、客户集中风险。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 65.01 收盘价 (人民币 截至 2 月 18 日) 49.63 市值 (人民币百万) 5,602 6 个月平均日成交额 (人民币

6、百万) 66.81 52 周价格范围 (人民币) 39.13-64.10 BVPS (人民币) 13.90 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 1,100 1,008 1,052 1,451 1,691 +/-% 13.23 (8.35) 4.32 37.91 16.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 153.70 163.46 159.30 222.42 257.61 +/-% 77.16 6.35 (2.55) 39.63 15.82 EPS