1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|伟星新材（002372）家装管材龙头再变革，兼具价值与成长家装管材龙头再变革，兼具价值与成长 2025年02月18日2025年02月18日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/33 公司是国内 PPR 管道龙头，深耕家装零售领域造就持续增长、高盈利水平、高运营效率的经营模式，“星管家”打造“产品+服务”商业模式，公司品牌建设效果持续显现。“同心圆”拓品类成效显著、渠道持续完善，新阶段的“系统集成”战略进一步拓展公司增长天花板。公司上市 14 年归

2、母净利增长超 7 倍，累计自由现金流为净利润的 76%，累计分红占净利润比例77%，是装修建材消费品化的标杆。投资价值角度，我们认为公司兼具价值与成长特征。武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 sUaZnMnPpMqMsP6McM7NsQnNsQmRlOoOnPlOnMzQ7NqQxOwMtRsPNZoOxP请务必阅读报告末页的重要声明 2/33 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 伟星新材(002372)家装管材龙头再变革，兼具价值与成长 行 业：建筑材料/装修建材 投资评级：买入（首次）当前价格：12.00 元 基本数据

3、总股本/流通股本(百万股)1,592/1,471 流通 A 股市值(百万元)17,650.30 每股净资产(元)2.99 资产负债率(%)24.04 一年内最高/最低(元)18.85/10.40 股价相对走势 相关报告 投资要点 公司是国内 PPR 管道龙头，深耕家装零售领域造就持续增长、高盈利水平、高运营效率的经营模式，“星管家”打造“产品+服务”商业模式，公司品牌建设效果持续显现。“同心圆”拓品类成效显著、渠道持续完善，新阶段的“系统集成”战略进一步拓展公司增长天花板。公司上市 14 年归母净利增长超 7 倍，累计自由现金流为净利润的 76%，累计分红占净利润比例 77%，是装修建材消费品

4、化的标杆。投资角度，我们认为公司兼具价值和成长特征。深耕 PPR 家装零售市场，持续深化扁平渠道建设公司专注零售市场，深耕 PPR，持续深化渠道扁平化建设，资产周转与现金流较同业形成了明显优势（近 5 年公司累计自由现金流与净利润比例 93%vs 同行均值31%）。渠道建设方面，公司“2-3 级代理+直营”的扁平渠道减少经销商利润分流，增强经销商粘性同时强化市场掌控力、提升反应速度，战略执行效果优异。星管家解决消费痛点，品牌影响力持续提升公司 2012 年在行业内首创“星管家”打造“产品+服务”商业模式，解决管道消费中漏水的痛点。星管家服务覆盖渠道终端，更接近消费者，公司高端管道的差异化品牌形

5、象逐步深入人心，以增值服务提升产品溢价能力及盈利稳定性。2013-2023年公司 PPR 毛利率中枢 56.7%，综合毛利率中枢 43.9%，较 2013 年前中枢提升11.5、8.1pct。“同心圆”战略有成效，系统集成继续拓宽增长空间公司零售业务围绕“同心圆”战略不断扩充防水、净水等新品类，可复制推广管道“产品+服务”模式及成功经验，2019 年-2023 年防水等其他产品收入 cagr+47%。此外公司外延收购捷流、可瑞补全产品矩阵、提升系统集成能力，增长空间拓宽。投资建议：战略坚定增长稳健，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入为 64.6/70.9/78.1 亿元

6、，yoy+1%/+10%/+10%，归母净利润为 10.6/11.9/13.6 亿元，分别 yoy-26%/+13%/+14%，3 年 CAGR-1.8%。绝对估值法测得公司每股价值为 17.09 元/股，可比公司 2025 年平均 PE 17.1 倍，综合绝对估值和相对估值，我们给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：地产需求超预期下行，政策推进不及预期，原材料价格波动风险。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6954 6378 6455 7086 7813 增长率（%）8.86%-8.27%1.21%9.77%10.26%EBITDA