1、行 业 研 究 2025.02.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 民 爆 制 品 行 业 专 题 报 告 民爆专题研究之二：吹响西部大开发的第一声号角 分析师 韩宇 登记编号：S1220524070001 曹惠 登记编号：S1220524100002 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 13 总股本(亿股)135.13 销售收入(亿元)1,008.87 利润总额(亿元)83.29 行业平均 PE 66.08 平均股价(元)12.69 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 民爆专题研究之一：产业

2、与金融政策共振，行业集中度加速提升2024.10.17 民爆行业分析重在区域而非总量，看好西部崛起。民爆行业分析重在区域而非总量，看好西部崛起。民爆矿服行业的区域属民爆矿服行业的区域属性正在加重：性正在加重：1）民爆器材具有易燃、易爆、高危等特点，生产和运输受到严格管控，工业炸药产品销售半径一般为 1200 公里以内，民爆行业供需关系格局具有一定的区域属性；2）政策推动现场混装炸药占比提升，混装炸混装炸药药相较包装炸药运输半径更小，进一步加重民爆行业区域属性。相较包装炸药运输半径更小，进一步加重民爆行业区域属性。经过多年发展和高速成长，2024 年我国民爆行业产能利用率约 83%，整体看虽处于

3、过剩状态，但但在较强的区域属性下在较强的区域属性下，部分区域走出，部分区域走出较强的较强的独立景气，独立景气，基建薄基建薄弱和矿产资源丰富的西部区域逐步成为民爆主要弱和矿产资源丰富的西部区域逐步成为民爆主要增量增量市场，市场，20242024 年西北民年西北民爆生产爆生产总值占比为总值占比为 17.68%17.68%，连续六年保持增长态势，且较，连续六年保持增长态势，且较 20192019 年增加年增加6.91pct6.91pct。当前我国西部大开发政策持续发力，基建、矿产开采、能源开发等力度有望持续加大，同时矿产价格上涨驱动相关资本开支上行，催生大量民爆需求，西部区域西部区域将将成为未来民爆

4、行业增量的核心重点。成为未来民爆行业增量的核心重点。当下景气之新疆：当下景气之新疆：民爆矿服皇冠上的明珠民爆矿服皇冠上的明珠。新疆煤炭供应地位提升是其民新疆煤炭供应地位提升是其民爆爆行业行业景气上行的核心驱动力，景气上行的核心驱动力，2017-2024 年，新疆煤炭产量 CAGR 为18.28%，全区煤炭产量占全国的比重由 4.85%提升至 11.36%，新疆煤炭产量快速增长牵引区域民爆景气持续上行，2017-2024 年新疆地区民爆生产总值 CAGR 为 23.55%，远超同期全国 5.77%的增长水平。考虑到：（1）煤炭生产重心逐步向西转移，新疆煤炭保障供应地位持续抬升；（2）露天煤矿开采

5、成本低，新疆哈密、准东地区的煤炭生产成本较内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林生产成本低 50%左右，疆煤具备价格优势；（3）包含疆煤外运、本土煤化工就地消纳以及疆煤发电的三大疆煤消纳渠道持续扩张。我们判断我们判断新疆新疆煤炭供应地位有望不断煤炭供应地位有望不断提升提升，新疆民爆高景气度有望延续。，新疆民爆高景气度有望延续。竞争格局方面，竞争格局方面，目前江南化工、雪峰科技、易普力、广东宏大、凯龙股份在疆布局的炸药产能分别为 20.75、11.75、10.9、6.1、6 万吨，易普力、雪峰科技、江南化工布局较早，规模优势强，广东宏大矿服能力突出，拿单能力强，且新并购雪峰科技加码新疆地区布局，新疆地区新疆地

6、区我们我们核心看好易普力核心看好易普力、广东广东宏大宏大、江江南化工南化工、雪峰科技雪峰科技等等。具体来看：（1）易普力是新疆露天煤矿爆破服务核心企业，综合实力突出，在疆业绩快速增长，2019-2023 年子公司新疆爆破收入 CAGR 为 22.53%，2023 年在疆收入规模达到 36.07 亿；（2）广东宏大近年来在新疆持续加大投入，2024H1 新疆市场营收同比增长 48.12%，此外，公司拟控股雪峰科技，有利于进一步扩大公司在疆矿服和民爆市场份额；（3）江南化工在疆民爆产能 20.75 万吨/年，位居首位，且与二股东紫金矿业具备协同效应，在疆爆破服务涉及煤炭及非金属矿山；（4）雪峰科技