1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 26 table_Header 耐用消费品耐用消费品 2025.02.18 行业专题行业专题 非洲卫生用品龙头，正式启动港股非洲卫生用品龙头，正式启动港股 IPO 作者作者 Table_Authors 刘佳昆刘佳昆(分析师分析师)021-38038184 登记编号登记编号 S0880524040004 曹冬青曹冬青(分析师分析师)0755-23976666 登记编号登记编号 S0880524080001 Table_Report 往期回顾往期回顾 耐用消费品智能眼镜投融资火热，产业景气度向上2025.02.06 耐用消费品需求延续弱复苏，品牌与渠道

2、为胜负手2024.09.02 耐用消费品若油价下行，轻工石油链标的有望受益2024.08.25 耐用消费品薄荷醇风味首次通过 PMTA，产业意义重大2024.06.23 耐用消费品弱复苏下经营稳健，进取型企业价值凸显2024.05.05 乐舒适招股书梳理报告乐舒适招股书梳理报告 本报告导读本报告导读 公司是非洲卫生用品龙头，正式启动港股公司是非洲卫生用品龙头，正式启动港股 IPO，新兴国家卫生用品行业景气度较高，公司，新兴国家卫生用品行业景气度较高，公司位居行业龙头，看好公司业绩持续高增。位居行业龙头，看好公司业绩持续高增。摘要：摘要：Table_Summary 非洲卫生用品龙头，正式启动港股

3、非洲卫生用品龙头，正式启动港股 IPO。公司是非洲卫生用品龙头，主要产品为婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤、湿巾等，2024Q1-3 婴儿纸尿裤、卫生巾的收入占比分别为 75%、14%。公司 2009 年起作为森大集团内部业务分部开展业务，通过品牌矩阵搭建、本地产能布局等在非洲取得领先地位，2022 年起独立于森大集团，2025 年启动港股 IPO。新兴市场高景气，乐舒适位居行业龙头。新兴市场高景气，乐舒适位居行业龙头。2023-2028 年非洲卫生用品市场规模 CAGR 为 8.0%，位居全球首位。非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场高度集中，按销售金额计 CR5 分别为 63.2%/43.0%，乐舒适

4、位居第二，市占率分别为 17.2%/10.5%，按销量计乐舒适市场份额均位居第一，分别为20.0%/14.0%。竞争优势：品牌覆盖全面，把握渠道与生产命脉。竞争优势：品牌覆盖全面，把握渠道与生产命脉。1）品牌：）品牌：公司品牌矩阵覆盖大众、中端、中高端全价格段，根据调查，在婴儿纸尿裤与婴儿拉拉裤领域，Softcare/Maya/Cuettie 品牌认知度高达 89.0%，复购率达到95.7%；在卫生巾领域，Softcare/Veesper/Clincleer 品牌认知度高达 95.4%，复购率达到 92.0%。2）渠道：）渠道：公司深耕非洲市场超过 15 年，销售网络覆盖超过 30 个国家，可

5、触达这些国家 80%以上的本地人口。3）产能：）产能：以2023 年的产量计，公司在非洲婴儿纸尿裤市场及非洲卫生巾市场均排名第一，实现 100%本土化供应。未来展望：未来展望：1）收入端：）收入端：需求方面，新兴市场卫生行业发展潜力大，公司作为行业龙头有望进一步提升市场份额。供给端方面，产能利用率仍有提升空间，募集资金将用于产能扩张。2）利润端：）利润端：2023、2024Q1-3 公司毛利率同比提升，主要得益于原材料平均采购价格下降，此外汇率波动影响净利率水平。展望未来，品牌升级及结构优化有望持续改善盈利，抵消部分原材料可能存在的不利波动。风险提示：风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险 请务

6、必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 行业一般研究行业一般研究 目录目录 1.公司概况：专注新兴市场的卫生行业领军企业.3 1.1.发展历程：品牌化+本地化生产+全球化供应链.4 1.2.管理层经验丰富，能力获得业内认可.5 1.3.独立于森大集团，完全上市前公司重组.6 2.新兴市场高景气，乐舒适位居行业龙头.8 2.1.新兴市场持续释放需求，卫生用品行业成长空间广阔.8 2.2.非洲卫生用品行业集中度高，乐舒适为领军企业.10 3.竞争优势：品牌覆盖全面，把握渠道与生产命脉.12 3.1.品牌：多元化品牌覆盖全价格带，全面满足市场需求.12 3.2.渠道：销售网络覆盖广泛，渠道多元