【公司研究】用友网络-中国企业级SaaS脊梁-20200506[33页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中国企业级 SaaS 脊梁 用友网络(600588) 主要观点主要观点 用友用友 ERPERP 转云策略：转云策略：以高粘性 ERP 系统为核心，轻量应用先行加 快云转型，进一步提高用户粘性；Iuap5.0 中台构建云生态反哺 ERP，形成正向循环。 多重因素推动多重因素推动 ERPERP 国产化，国产国产化，国产 ERPERP 龙头最为受益龙头最为受益 国内政治、经济、技术、社会 4 重因素推动 ERP 高端市场国产替 代。高端市场领域，产品溢价高，利润空间大，外资占据主要市 场份额，可替代空间超过 50%。用友是我国 ERP 领域最具实力的 龙头厂商

2、，在国产替代浪潮中最为受益。 SaaSSaaS 化化抹平抹平海外海外先发优势，先发优势，用友用友有望实现弯道超车有望实现弯道超车 SaaS ERP 在采购、实施、部署、扩容等方面具备明显优势，ERP 软件 SaaS 化是确定的产业趋势。软件领域国内外厂商在技术水 平和标杆案例积累方面仍存在一定的差距，SaaS ERP 领域处于同 一起跑线，国产厂商有望把握 SaaS 化产业趋势实现弯道超车。 轻量先行加速云转型，构建云生态反哺轻量先行加速云转型，构建云生态反哺 ERPERP 云化云化转型转型 软件转 SaaS 企业轻度应用软件转型进程更快，用友凭借 ERP 系 统在企业管理系统中的核心地位和高

3、粘性，拓展轻量级云产品加 速云转型，构建云生态进一步加强用户粘性，提供综合 SaaS 解 决方案，反哺 ERP 实现云转型。 投资建议投资建议 公司“3.0 战略”的指引下持续推进云转型，云生态逐步完善。 我们预计 2020-22 年公司归母净利润分别为 13.2/17.4/24.5 亿元。考虑到用友云增长的高确定性，估值估值 1 1：给予公司 2021 年 100 倍 PE，目标市值 1742 亿元；估值估值 2 2：采用 P/OCF 估值 法，给予公司 2021 年 45 倍 P/OCF，目标市值 1737 亿元，首次覆 盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 1）软件业务增长低于预期的

4、风险；2）云产品推广低于预期的 风险；3）ERP 行业竞争加剧；4）宏观经济的下行的风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2022021 1E E 2022022 2E E 营业收入(百万元) 7703.50 8509.66 10426.85 12854.41 15513.97 YoY（%） 21.44 10.46 22.53 23.28 20.69 归母净利润(百万元) 612.13 1182.99 1320.79 1742.32 2452.67 YoY（%） 57.33 93.26 11.

5、65 31.92 40.77 毛利率（%） 69.95 65.42 64.52 65.11 66.16 每股收益（元） 0.32 0.48 0.53 0.70 0.98 ROE 9.32 16.49 15.55 17.02 19.33 市盈率 145.00 96.67 87.94 66.67 47.36 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 47.59 股票代码股票代码： 600588 52 周最高价/最低价： 53.41/21.7 总市值总市值( (亿亿) ) 1,191.31 自由流通市值(亿) 1,186.51 自由流通股数(百万

6、) 2,493.19 分析师：刘泽晶分析师：刘泽晶 邮箱： SAC NO：S1120520020002 联系电话： 研究助理研究助理：刘忠腾：刘忠腾 邮箱： SAC NO： 联系电话： 研究助理研究助理：孔文彬：孔文彬 邮箱： SAC NO： 联系电话： 相关研究相关研究 1.进击-成长的流量 BETA 2020.05.04 -4% 26% 56% 86% 116% 147% 2019/052019/082019/112020/022020/05 相对股价% 用友网络沪深300 Table_Date 2020 年 05 月 06 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究