三环集团-一体化电子陶瓷龙头MLCC打开成长空间-220217（32页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 一体化电子陶瓷龙头，MLCC 打开成长空间 主要观点：主要观点： Table_Summary 深耕深耕电子陶瓷电子陶瓷类电子元件，类电子元件，综合实力领先综合实力领先 三环集团成立于 1970 年， 主要从事电子陶瓷类电子元件及基础材料的研发、生产和销售。成立以来，公司对标国外先进同行，不断研发生产新产品，例如陶瓷基片、光通讯用陶瓷部件、MLCC、燃料电池隔膜板、陶瓷封装基座等，从单一的电阻产品发展为多元化产品结构。公司连续 32年入选中国电子元件协会评选的中国电子元件百强企业， 并在 2019 年荣获中国电子元件行业百强综合实力第九名。 一体化

2、铸就独特竞争优势一体化铸就独特竞争优势 公司有丰富的电子陶瓷生产经验，以及近 50 年的技术积累，形成了独具特色的工艺技术流程，公司数十年深耕电子元件行业，专业和专注造就了独特的竞争优势，具备了从原材料到成品的全制程生产能力，实现了垂直一体化的产业布局。 公司业务多点开花，共同驱动公司业绩增长公司业务多点开花，共同驱动公司业绩增长 通信部件， 作为现金流业务的陶瓷插芯业务受益于 5G 和数据中心， 盖板业务持续向好；半导体部件，晶振需求向好，公司 PKG 持续扩产状态并处于高速增长状态；新业务陶瓷劈刀和电阻浆料发展势头良好；电子元件及材料，基片业务产能扩张，业务发展顺利，成为公司营收的重要组成

3、部分。 MLCC 业务扩产业务扩产+产品升级，未来将成为重要增长引擎。产品升级，未来将成为重要增长引擎。 MLCC 市场空间巨大，全球接近 150 亿美元市场，国内的供给和需求缺口巨大，庞大的下游国产化需求和相对较小的供给比例，决定了未来国内至少能够成长起来 2 家或者以上的 MLCC 公司。三环目前主要生产中大尺寸 MLCC 产品，主要应用于家电、电源、照明、医疗和 5G 通讯设备市场， 另外， 公司募集资金投资 5G 通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目，积极把握国产替代机遇，在国内产业政策的支持下，预计未来 5 年，公司 MLCC 业务将迎来快速增长期，成为贡献较大的新增长引擎

4、。 投资建议投资建议 我们预计 2021-2023 年公司收入为 63.18 亿/80.24 亿/102.86 亿，归母净利润为 21.36 亿/26.76 亿/33.83 亿，对应 21-23 年 PE 分别为37.4X/29.9X/23.6X，首次推荐给予“买入”评级” 。 风险提示风险提示 下游需求不及预期，新产品开拓不及预期，mlcc 竞争格局恶化。 Table_StockNameRptType 三环集团（三环集团（300408） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-02-17 Table_BaseData 收盘价（元） 34.92

5、近 12 个月最高/最低（元） 48.32/33.86 总股本（百万股） 1,916 流通股本（百万股） 1,751 流通股比例（%） 91.36 总市值（亿元） 669 流通市值（亿元） 611 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -31%-18%-4%9%22%2/215/218/2111/21三环集团沪深300 Table_CompanyRptType 三环集团（三环集团（300408） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34 证券研究报告 Table_Profit 重要财务指标重

6、要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3994 6318 8024 10286 收入同比（%） 46% 58% 27% 28% 归属母公司净利润 1440 2136 2676 3383 净利润同比（%） 65% 48% 25% 26% 毛利率（%） 51.1% 52.5% 52.1% 52.1% ROE（%） 13.3% 16.8% 17.8% 18.9% 每股收益（元） 0.75 1.11 1.40 1.77 P/E 55.6 37.4 29.9 23.6 P/B 7.40 6.28 5.33 4.47 EV/E