1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 小米集团小米集团-W（01810）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 02 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 资讯科技业/资讯科技器材 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 44.7 港元 目标目标价格价格 41.7 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)25,108.13 港股总市值(百万港元)1,122,333.35 每股净资产(港元)7.88 资产负债率(%)49.33 一年内最高/最低(港元)44.90/12.56 作者作者 孔蓉孔蓉 分析师 SA

2、C 执业证书编号：S1110521020002 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 樊程安吉樊程安吉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524080001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 小米集团-W-公司点评:供应链短缺影响短期业绩增速，看好产品策略升级+渠道拓展 2021-11-24 2 小米集团-W-公司点评:营收利润创新高，小米汽车正式注册，造车稳步推进 2021-09-02 3 小米集团-W-公司点评:一季度业绩超 预 期，智 能手 机 和 IoT 发力 202

3、1-05-31 股价股价走势走势 马力全开！飞轮效应全力驱动小米生态持续增长！马力全开！飞轮效应全力驱动小米生态持续增长！核心逻辑核心逻辑 1：小米高端化：小米高端化正从单品类和单业务向生态前进。历史上看正从单品类和单业务向生态前进。历史上看小米小米模式尝试将消费产品的高端化和性价比重新联合，在全新的时代背景下用模式尝试将消费产品的高端化和性价比重新联合，在全新的时代背景下用户对于性价比的认知和消费习惯对于擅长用极致效率实现极致用户体验户对于性价比的认知和消费习惯对于擅长用极致效率实现极致用户体验的小米，能够更顺畅的打造的小米，能够更顺畅的打造规模效益规模效益实现产品高端和性价比；实现产品高端

4、和性价比；因此我们观因此我们观察到察到 1）手机数字旗舰系列年销量稳中有增；）手机数字旗舰系列年销量稳中有增；2）新高端）新高端+性价比品类向上性价比品类向上和向外拓展过程正加速和向外拓展过程正加速。核心逻辑核心逻辑 2：汽车是小米长期弹性的核心来源：汽车是小米长期弹性的核心来源。尽管目前小米汽车也可以。尽管目前小米汽车也可以从工厂产能反推从工厂产能反推 2024-2025 年的全年销量，并根据现有行业估值水平定价年的全年销量，并根据现有行业估值水平定价小米汽车小米汽车业务，但我们看好汽车业务中长期的成长性业务，但我们看好汽车业务中长期的成长性。因此我们认为研究小米的汽车业务需要以更宏观的视角

5、在有限的披露数因此我们认为研究小米的汽车业务需要以更宏观的视角在有限的披露数据中对小米未来据中对小米未来 3-5 年的销量、产品年的销量、产品策略策略做出判断做出判断。此外我们认为小米汽此外我们认为小米汽车业务是公司品牌高端化车业务是公司品牌高端化策略策略的推进器，内部看围绕汽车业务公司重视品的推进器，内部看围绕汽车业务公司重视品控、宣发和预期管理，实现单一高价值控、宣发和预期管理，实现单一高价值、深受消费者认可的产品后深受消费者认可的产品后获得获得大大量流量反哺主营核心业务量流量反哺主营核心业务；外部看汽车业务快速带领小米突破原有的价格带和品牌人群，为小米品牌最终实现高端化贡献坚实的突破基础

6、。核心逻辑核心逻辑 3：全新端侧：全新端侧 AI 时代，小米卡位优势凸显。时代，小米卡位优势凸显。我们认为小米 AIOT生态链的过往优势，在全新的端侧 AI 和个人助理时代依旧通用，且过去通常伴随需求洞察或技术推进，符合端侧 AI 时代下的指征；而端侧 AI 和个人助理的诞生，结合现有的 AIOT 生态连接的手机、家庭和汽车或是小米在端侧 AI 时代的潜在价值洼地。因此“人车家”生态是长期小米估值溢价因此“人车家”生态是长期小米估值溢价的重要来源之一的重要来源之一。我们看好小米未来在品牌我们看好小米未来在品牌升级升级和和出海加速出海加速的推动下，有望的推动下，有望延续手机份额提延续手机份额提升