安踏体育-公司深度报告：国货之光走向世界-220218（34页）.pdf

1、 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 Table_Summary 国货国货之光之光，走向世界走向世界 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 安踏体育(02020) 公司研究 纺织服装行业纺织服装行业 公司深度报告 2022.02.18/强烈推荐(维持) Table_Author 历史表现：历史表现： TABLE_QUOTEINFO -24%-13%-2%9%20%31%2021/22021/52021/82021/11安踏体育沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 三十年积淀，造就全球市值第三大体育用品集团：三十年积淀，造就全球市值第三大体育用品集团：1991-1999

2、年，公司以代工模式起家；2000-2010 年，公司注重品牌营销，于行业黄金十年快速扩张；2011-2014 年，行业陷入低谷之际公司积极开展零售转型，跃居国内运动品牌之首；2015-2020 年，公司相继收购/合资运营 Descente、Amer Sports 等国际运动品牌/集团，形成专业运动、时尚运动和户外运动三大品牌群；2021 年-至今，发布新十年战略“单聚焦、多品牌、全球化” ，目标成为世界领先的体育用品集团。公司股权集中，丁世忠家族为第一大股东，携手职业经理人实现科学化管理。公司内部奉行铁军文化，团队执行力强。 运动服饰行业高景气，本土龙头品牌势能提升：运动服饰行业高景气，本土龙

3、头品牌势能提升：自 2014 年度过库存危机后，我国运动服饰行业维持高景气度，驱动因素包括国内体育政策支持、全民健康意识增强、体育赛事效应等，而国货崛起背景下本土品牌将更为受益。同时，运动服饰行业竞争格局优异，行业集中度高且持续提升，头部品牌垄断头部体育赛事资源构筑护城河。 三条增长曲线为公司增长带来持续动力：三条增长曲线为公司增长带来持续动力：安踏品牌围绕“专业为本，品牌向上”战略，加快 DTC 升级和数字化变革，巩固安踏儿童市场领导地位，在国货崛起下实现快速增长。FILA 品牌立足时尚运动 DNA，借力全球时尚资源，聚焦全渠道升级，孵化子品牌拓宽覆盖年龄段，成为一家人的购买品牌，有望实现高

4、质量增长。随着户外、冰雪运动市场升级扩容，Descente、Kolon Sport 强化品牌 DNA，通过社群建设与消费者深入互动，将保持高增长态势。Amer Sports 实施“大品牌、大渠道、大国家”战略，在集团赋能下到 2025 年力争实现 5 个“10 亿欧的发展计划” 。 盈利预测盈利预测与与投资建投资建议：议：公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。预计公司 2021-2023 年实现 EPS 2.85、3.72、4.66 元，当前股价对应 P/E 为 37.9x、29.0 x、23.2x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示

5、：新冠疫情反复影响需求；安踏品牌升级不及预期；户外运动品牌发展不及预期。 Table_FinanceInfo 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业总收入 35,512 49,710 61,212 73,219 (+/-)(%) 4.7 40.0 23.1 19.6 归母净利润 5,162 7,705 10,053 12,608 (+/-)(%) -3.4 49.3 30.5 25.4 EPS(元) 1.89 2.85 3.72 4.66 ROE(%) 23.4 29.1 31.1 31.8 P/

6、E 57.0 37.9 29.0 23.2 P/B 12.1 10.1 8.2 6.7 数据来源：wind 方正证券研究所；注：EPS 预测值按最新股本摊薄 2 安踏体育(02020)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 公司简介：全球市值第三大体育用品公司 . 5 1.1 公司概况 . 5 1.2 收入结构 . 5 1.3 股权结构 . 7 1.4 企业文化 . 7 1.5 组织架构 . 7 1.6 管理团队 . 7 2 发展历程复盘：跨越三十年，差异化破局 . 8 2.1 1991-1999 年：以代工模式快速发展 . 8 2.2 2000-2010 年：注重品牌营