1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 02 月 16 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）健康生活健康生活消费品改革显效，消费品改革显效，线上延续快速增长线上延续快速增长 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：37.88 元 公司自公司自 2023 年推进年推进健康生活健康生活消费品业务多元化改革，包括组织架构调整、营销消费品业务多元化改革，包括组织架构调整、营销方式方式创新、新渠道开拓、产品升级等，创新、新渠道开拓、产品升级等，效果逐渐显现。效果逐渐显现。2024 年前三季度，消费年前三季度，消费品业务收入品业务收入 33.6 亿，同比增亿，同比增 13.7%，占，占整体整体收入

2、收入 55%。2024Q3 消费品收入同消费品收入同比增比增 20%。据久谦统计，据久谦统计，2024 年年 10 月月-2025 年年 1 月，全棉时代在天猫月，全棉时代在天猫/抖音抖音GMV 同比增长同比增长 47%/103%。同期奈丝公主在天猫同期奈丝公主在天猫/抖音抖音 GMV 同比增长同比增长46%/206%。当前市值当前市值 221 亿亿，对应，对应 25PE21X，维持强烈推荐评级维持强烈推荐评级。健康生活健康生活消费品消费品&医疗耗材医疗耗材双轮驱动的商业模式双轮驱动的商业模式。医疗耗材业务主要产品线覆盖传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护、健康个护等。健康生

3、活消费品业务覆盖干湿棉柔巾、卫生巾、婴童服饰、家居服等产品，包含全棉时代和奈丝公主两大品牌。2024 年年健康生活健康生活消费品消费品收入收入逐季增长提速逐季增长提速，且剔除防疫物资后的医疗耗材剔除防疫物资后的医疗耗材收入收入恢复增长恢复增长。2023 年健康生活消费品/医疗耗材收入分别为 42.63 亿/38.62 亿。消费品 2013 年-2023 年收入 CAGR=41%，2024 年前三季度收入同比增 13.7%至 33.6 亿，2024Q1Q2Q3 收入单季度同比增速分别为7%、14%、20%。医用耗材收入 2013 年-2023 年 CAGR=16%，2024 年前三季度收入同比降

4、 11.5%至 26.6 亿。若剔除防疫物资，医疗耗材 2013年-2023年收入CAGR=15%，2024年前三季度收入同比增13%至24.6亿。限制性股票激励计划推出。限制性股票激励计划推出。2024 年 10 月 29 日发布 2024 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票 747.63 万股，授予价格 15.39 元，首次授予的激励对象不超过 308 人。激励计划考核年度为 20252027 年，针对公司层面、医疗业务、消费品业务收入指标分别进行考核，分为目标值和门槛值（以上一年收入为基数，目标值增速为 18%，门槛值增速为 13%）。健康生活健康生活消费品消费品收入收入增速较快增速

5、较快：2024 年年 Q3 健康生活健康生活消费品收入同比增消费品收入同比增20%，较，较 Q1 及及 Q2 有所提速有所提速。久谦统计 2024 年 10 月-2025 年 1 月，全棉时代在天猫/抖音 GMV 同比增 47%/103%。同期奈丝公主在天猫/抖音GMV 同比增 46%/206%。消费品业务恢复增长的原因：营销方式改革，突出棉花材质的差异化。流量投放更加积极，抖音、快手、小红书、公众号等多元化投放。分产品来看：分产品来看：1）棉柔巾）棉柔巾：2019 年-2023 年收入规模均保持 11 亿左右，2024 年前三季度收入增 31%至 10 亿。2024 年 10 月-2025

6、年 1 月，久谦统计的全棉时代洗脸巾（久谦分类为洗脸巾）在天猫及抖音平台增速分别为 33%/100%。2）卫生巾）卫生巾：2020 年-2023 年收入规模介于 4-6 亿之间。2024Q4 预计 GMV快速增长，原因在于：快速抓住竞争对手负面舆论的风口，强调自己是医护级卫生巾（有严格的准入标准）。2024 年 11 月-2025 年 1 月天猫奈丝公主 GMV 同比增 46%，同期抖音奈丝公主 GMV 同比增 206%。预计后续 基础数据基础数据 总股本（百万股）582 已上市流通股（百万股）176 总市值（十亿元）22.1 流通市值（十亿元）6.6 每股净资产（MRQ）19.5 ROE（T