1、专题报告全球 透视2025 年展望放眼未来RBC 财富管理提供的投资和保险产品不受联邦存款保险公司或其他联邦政府机构的保险，也不是银行或银行附属机构的存款或债务，或由银行或银行附属机构提供担保，并且存在投资风险，包括可能损失投资本金。制作：东岸时间 2024 年 11 月 25 日上午 11:53；刊出：东岸时间 2024 年 12 月 2 日上午 08:00有关非美国分析师的重要和必要信息披露，请参阅第 32 页。RBC 财富管理全球透视 2025 年展望目录除另有说明外，所有价格均为 2024 年 11 月 15 日的收市价（美元）。3 市场概况：股票平衡之道过去两年的成绩可能难以复制。6

2、 焦点文章：无法阻挡的趋势未来数十年，全球经济将出现涉及变革性创新和人口结构变化的4大趋势。11 美国更加复杂的股票市场格局以及美联储政策转变的可能性，意味着投资者在 2025 年需要灵活应变。14 加拿大尽管存在潜在的不利因素，我们仍对加拿大市场持乐观态度，但预期信贷市场的表现将较为逊色。17 英国虽然经济面临挑战，但仍努力刺激经济增长，因此我们认为股票与固定收益长期而言均有选择性机会。20 欧洲贸易和内部紧张局势可能会在 2025 年发挥关键作用，因为潜在的关税和政治动荡使前景变得不明朗。23 亚太地区亚洲的股市前景可能取决于美国的关税、中国的刺激政策以及日本的结构性变化。稳定的基本面让我

3、们有理由对投资级债券持审慎乐观的态度。27 大宗商品29 货币31研究资源32必要信息披露RBC 财富管理|3 全球透视 2025 年展望市场概况Jim Allworth加拿大温哥华股票平衡之道2025 年，全球股市可能会延续过去两年的强劲涨势。我们认为，这需要经济和盈利前景继续保持韧性。对人工智能（AI）的热情及其可能带来的未来经济增长前景，加上央行减息，推动大部分股票在今年创下新高。2025 年可能会有更多这样的情况出现，但对未来的乐观情绪需要经济持续增长的支持。估值已经过高，投资者情绪指数也不断攀升，这表明在股票选择方面应采取谨慎、深思熟虑的方法。全球股市上一次出现低潮是在 2022 年

4、秋季。投资者情绪从该年 1 月的热烈乐观转为 10 月低位时的悲观。从那时开始，市场突然转高，再也没有回落。在随后的 25 个月，所有主要股市（除中国外，直到最近）均大幅上涨，其中标普 500 指数上涨 68%，涨幅惊人。在很大程度上，标普指数的急升是由一些巨型科技股所促成的，这些科技股在 AI 开发方面的庞大支出承诺提升了这些公司在未来几年实现超额销售和盈利增长的前景。在央行减息的推动下，对 AI 的热情增强了人们对未来经济增长的乐观情绪，推动大多数股票连续创下新高。从“非加权”版标普 500 指数的表现可以更清楚地看出这一点，该指数剔除表现强劲的“七大”科技股所带来的大部分不均衡表现。这个

5、等权指数的升幅虽然较不显着，但仍达到令人惊讶的 48%。RBC 财富管理|4 资料来源FactSet；日本以东证指数表示，加拿大以标普多伦多指数表示，欧洲以 MSCI 欧洲除英国指数表示，英国以 MSCI 英国指数表示。90100110120130140150160全球透视 2025 年展望|市场概况：股票平衡之道“非美股”指数的升幅远高于平均值，但涨幅较小。“非美股”指数均未包含任何“七大”科技股，且一般较少涉足科技产业。两年来，随着市场走高，估值也发生重大变化：标普 500 指数上涨 68%，但该指数的每股收益仅上涨 12%。目前市盈率（过去 12 个月）为 24.7 倍，较 2022 年

6、 10 月低位时的 16.4 倍高出一半。股票估值没有不能超越的绝对界限。根据普遍预期，2025 年的收益将增长 14.6%，达到$276。我们认为，明年指数再创新高并非不合理，市盈率（过去 12 个月）也可能突破今年的近 25 倍。经济衰退的现实股市往往会继续朝主流方向发展，直到出现某种情况迫使其转变。市场修正（Corrections）来来去去难以预测，而且通常不会持续太久，市场很快就会收复失地。另一方面，熊市则会维持较长时间，而且会造成较大的（虽然是短暂的）价格跌幅。一个多世纪以来，这些较大的跌幅总是与美国经济衰退有关。美联储的紧缩周期会否引发衰退，目前仍是未知之数。经济衰退往往在美联储首