中国光大银行：2025年一季度投资策略报告（34页）.pdf

1、1中国光大银行中国光大银行 2022025 5 年年一一季度投资策略报告季度投资策略报告国内经济方面，随着“以旧换新”资金落实地方、专项债加速完成发行等，经济继续企稳回升，四季度 GDP 环比回升至 1.6%，顺利完成全年经济增速目标。从拉动经济的“三驾马车”来看，四季度，出口同比增速大幅上行，社零、制造业投资、基建投资同比增速均有上行，房地产开发投资同比增速维持低位振荡。展望看，2025 年各项政策有望靠前发力，预计一季度内经济复苏的趋势将进一步延续。海外经济方面，美国经济趋向软着陆，“里根大循环”或再次重演。考虑到特朗普胜选后延续宽财政政策，对内大幅减税，同时配合对外关税巩固制造业回流美国

2、趋势，制造业企稳以及财政扩张红利持续将成为 2025 年支撑美国经济软着陆，避免衰退的核心线索。同时，移民、削减政府开支政策力度将会相机抉择，避免对美国经济带来较大扰动。预计一季度美国通胀小幅抬升后转为回落，美国“再通胀”风险或将低于市场预期，2025 年美联储或将超预期降息，仍有两到三次的降息空间。从权益资产看，2024 年四季度，全球股涨跌分化，美股领涨。美股三大指数集体收涨；欧洲主要市场中，仅德国上涨，英国、澳洲、法国均收跌；亚太市场亦涨跌分化，日经 225与上证指数收涨，恒生指数、印度 SENSEX30 指数、韩国综合指数均下跌。从固定收益类资产看，四季度国内债券利率加速下行，供给冲击

3、平稳甚至更为宽松度过，“抢跑”行情演绎非常极致。从另类资产看，四季度美元指数震荡走强，黄金价格先升后降，保持高位震荡。展望看，权益资产方面，目前部分经济数据已出现初步的好转，当前至两会结束期间，市场对政策仍然有期待的空间，在经济数据给出更明确信号前，资产价格的波动性或大于趋势性，若春节消费数据表现较好，春季躁动行情有望驱动 A 股开始新一轮的上涨。百日访华或意味中美关系较此前市场预期的程度更加缓和，市场风险偏好有望温和抬升。国内经济企稳回升、外部环境缓和、美联储降息存在超预期的可能有望对港股市场形成支撑。特朗普上台与共和党“红色浪潮”叠加“美国优先“政策，预计将支撑美股持续向好。固定收益资产方

4、面，一季度利率下行空间较为逼仄，当前的绝对水平已经计入较多利好，但考虑到经济的修复较为缓慢，趋势反转的概率暂时有限。因此基准情形下，建议维持中性策略，中性久期和杠杆的搭配，保持一定的进攻性但也做好策略保护。较大的意外可能来自于股市的弹性，导致阶段性债市承压。可以从信用债中挖掘价值洼地，更多寻求票息的保护，作为应对震荡的安全垫。另类资产方面，黄金短期来看，美国再通胀担忧转弱，美联储降息预期有望回升，将支撑黄金价格上涨。中长期来看，随着逆全球化、去金融化趋势加深，美元霸权运行的基础遭到破坏，同作为储备资产的黄金，成为不确定性时期的定价“锚”。2目录一、2024 年四季度市场回顾.3（一）2024

5、年 Q4 全球股市涨跌分化.3（二）债券利率加速下行.4（三）美元指数震荡走强，人民币汇率贬值压力较大.5（四）黄金：美元指数走强，金价高位震荡.5二、2025 年一季度境内外宏观经济展望.6（一）境内宏观经济展望.6（二）境外宏观经济展望.15三、2025 年一季度大类资产展望.18（一）权益类资产配置策略.181.A 股市场.182.港股市场.213.美股市场.22（三）黄金：长期看好，短期预计震荡上行.25（四）外汇：美元指数有望高位回落.26四、2025 年一季度投资策略总结.26（一）宏观经济.26（二）各大类资产.27五、资产配置建议比例.28（一）各风险评级比例.28（二）目标收

6、益投资比例.29（三）量化配置投资比例.30（四）季度配置建议归因及回测.30业绩回测：风险评级.30业绩回测：目标收益.32业绩回测：量化配置.333一、一、2022024 4 年四季度市场回顾年四季度市场回顾（一）（一）2 2024024 年年 Q Q4 4 全球股市涨跌分化全球股市涨跌分化2024 年 Q4，全球股涨跌分化，美股领涨，巴西领跌。美欧市场涨跌分化，美股三大指数集体收涨，纳斯达克指数、标普 500 指数、道琼斯工业指数分别上涨 6.2%、2.1%、0.5%；巴西 IBOVESPA 指数下跌 8.7%；欧洲主要市场中，仅德国上涨 3.0%，英国、澳洲、法国分别下跌 0.8%、1