1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 百亚股份百亚股份(003006 CH)大单品大单品+全渠道，个护龙头加速全国扩张全渠道，个护龙头加速全国扩张 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):30.30 2025 年 2 月 13 日中国内地 可选消费可选消费 首次覆盖百亚股份并给予“买入”评级，目标价 30.3 元。百亚股份深耕卫生用品行业二十余年，2023 年旗下卫生巾品牌自由点在国内卫生巾市场份额排名第五、在本土品牌中排名第二（据尼尔森数据）。公司管理层经验丰富、员工激励充分、

2、组织执行力高效，造就其产品迭代快、渠道拓展强、品牌建设优等核心竞争力。展望未来，我们认为公司有望通过渠道拓展、产品升级迭代推动量价齐升，规模效应下净利率有望触底回升。百亚产品迭代快、渠道拓展强、品牌建设优，共筑核心优势百亚产品迭代快、渠道拓展强、品牌建设优，共筑核心优势 产品端：公司引领行业创新趋势，近年来先后推出有机纯棉/敏感肌/益生菌等大健康系列卫生巾，巩固中高端品牌定位，2023/1H24 大健康系列收入占卫生巾比重升至 26.2%/42.3%，成为业绩增长的主要驱动力。渠道端：线下渠道结构扁平，通过给予经销商较为可观的利润空间，有效激发经销商动力，同时 KA 渠道建设并举，扩大市场影响

3、力；线上电商渠道改革成效持续显现，促进销售扩大的同时提升品牌知名度。品牌端：构筑品牌代言人-明星-达人等多层次 KOL 矩阵，助力品牌出圈并扩大产品销售覆盖。渠道拓展、产品升级推动量价齐升，净利率有望步入上行通道渠道拓展、产品升级推动量价齐升，净利率有望步入上行通道 展望未来，我们认为百亚的成长逻辑清晰，量增：线上抖音平台销售霸榜，流量外溢下天猫等高盈利平台销售提速；同时线上数据反哺线下渠道开拓，助推全国市场拓展，除川渝云贵陕核心五省以外，锚定广东/湖南/河北/湖北/江苏等为重点拓展目标，有序实现全国扩张。价升：大健康系列产品矩阵不断丰富，并于 2024 年 5 月升级益生菌 Pro+系列，有

4、助于拓展精致白领等新客群并提升片单价和盈利性。同时电商渠道和外围省份有望在规模效应下陆续跨越盈亏平衡点，助推公司整体净利率触底提升。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场担心公司持续加大营销投放、净利率承压。而我们认为百亚紧抓行业发展机遇，短期加大费用投放以抢占市场份额，收入实现快速增长；同时公司持续推动产品迭代，片单价提高带动毛利率改善，且较强的产品力有望支撑消费者复购率提升，叠加投放效率不断提高，有望带动净利率步入上行通道。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预测公司 2024-26 年归母净利润为 2.85、3.72、4.87 亿元，对应 EPS为 0.66、0.87、1.13

5、 元。参考可比公司 2025 年 iFind 一致预期 PE 均值 30倍，考虑到百亚从西南走向全国、成长空间可观，给予百亚 2025 年 35 倍PE，目标市值 130 亿元，目标价 30.3 元，首次覆盖给予“买入”。风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、品牌形象受损。研究员 樊俊豪樊俊豪 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 研究员 惠普惠普 SAC No.S0570524090006 SFC No.BSE005 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)30.30 收盘价(人民币 截至 2

6、 月 12 日)23.22 市值(人民币百万)9,969 6 个月平均日成交额(人民币百万)80.80 52 周价格范围(人民币)14.55-27.69 BVPS(人民币)3.26 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)1,612 2,144 3,255 4,469 5,581+/-%10.19 33.00 51.81 37.29 24.89 归属母公司净利润(人民币百万)187.29 238.25 285.18 371.87 486.65+/-%(17.8