【公司研究】隆基股份-全球单晶硅产业链龙头-20200313[28页].pdf

1、 Table_Info1 隆基股份隆基股份 601012.SH 首次覆盖首次覆盖 行业：电气设备行业：电气设备 TABLE_TITLE 全球单晶硅产业链龙头全球单晶硅产业链龙头 Table_Info2 证券研究报告证券研究报告 2020 年 03 月 13 日 评级评级(首次) 增持增持 目标价目标价(首次) 35.44 元 收盘价收盘价(2020/03/13) 28.00 元 潜在上行空间潜在上行空间 26.6% 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 3772 流通股本流通股本(百万股百万股) 3772 总市值总市值 (亿元亿元) 1072 流通市值流通市值 (亿元亿元) 107

2、2 52 周最高周最高/最低价最低价 (元元) 34.00/20.98 30 日日均成交额日日均成交额 (百万元百万元) 1915.06 股价走势图股价走势图 Table_Pic2 Table_Author1 分析师分析师 先进制造研究团队 张新和张新和 xinhe.zhangnomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120001 TABLE_SUMMARY 始于半导体， 垂直一体化发展为太阳能科技公司。始于半导体， 垂直一体化发展为太阳能科技公司。 隆基股份成立于 2000 年， 总部位于陕西西安， 组件和单晶硅片是公司核心业务。 目前公司已发展成为 全球最大的单晶硅片制造商，

3、单晶组件出货量连续多年位居全球第一， 单晶 PERC 电池和组件转换效率连续多次刷新世界记录。 财务结构稳健，现金流向好。财务结构稳健，现金流向好。公司资产负债率近 50%，是全球唯一获最高 级 AAA 级可融资性评级的组件制造商；经营性现金流持续正流入，与净利 润基本相当； 过去十年的收入及归母净利润复合增速分别达到 43%和 38%， 盈利水平呈上升趋势，恢复至历史较高水平。 管理层高瞻远瞩，有序产能扩建。管理层高瞻远瞩，有序产能扩建。我国硅片产量 CAGR10 达 40.8%，单晶 硅片形成隆基中环双寡头格局， 源于公司发展战略确定单晶技术路线。 另外， 公司全球产能布局，预计到 202

4、1 年底单晶硅片、单晶电池片、单晶组件产 能分别达到 65GW、 20GW、 30GW， 进一步巩固高效单晶一体化龙头地位。 技术技术+成本成本优势突出，优势突出，盈利水平好于同行盈利水平好于同行。公司负责参与行业标准，率先推 广金刚石线切割工艺并发布 M6 光伏硅片，具备设备集成与改造能力。公司 高管在关联方企业中任要职助力压缩成本，通过一系列方法降本提效。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司作为全球单晶硅片和组件龙头，受益于光伏平 价上网打开市场空间。伴随产能扩张，公司竞争优势不断加强，市场份额有 望不断提升。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.35/1.6

5、9/2.03 元，对应 3 月 13 日收盘价 PE 为 20.8x/16.6x/13.8x。根据 PE 估值方法，我们给予 公司 21x 估值，对应每股价值 35.44 元，相比 3 月 13 日收盘价 28.00 元存 在 26.6%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 宏观经济波动风险；产品价格不及预期；垂直一体化带来的经营管理风险。 盈利预测盈利预测 盈利预测简表盈利预测简表 项目项目/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 单位：百万元单位：百万元 实际实际 本次本次 本次本次 本次本次 营业收入 21,987.61 30,583.41 44,

6、809.15 59,513.24 增长率（%） 34.38% 39.09% 46.51% 32.81% 归母净利润 2,557.96 5,090.88 6,366.27 7,672.40 增长率（%） -28.24% 99.02% 25.05% 20.52% EPS（元/股） 0.68 1.35 1.69 2.03 市盈率（P/E） 25.72 20.75 16.59 13.77 市净率（P/B） 4.00 4.16 3.32 2.68 资料来源：野村东方国际证券，股价为 2020/03/13 收盘价 -10 3 15 27 39 52 19/0319/0619/0919/1220/03 %