中国平安-稳增长政策提升存量保单价值-220217（43页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 金融金融 中国平安中国平安(601318) 买入买入 合理估值： 66-72 元 昨收盘： 53.28 元 （维持评级） 非银行金融非银行金融 2022 年年 02 月月 17 日日 Table_BaseInfo 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 18,280/18,280 总市值/流通(百万元) 973,971/577,164 上证综指/深圳成指 3,446/13,346 12 个月最

2、高/最低(元) 88.28/47.30 相关研究报告：相关研究报告： 中国平安-601318-2021 年三季报点评：代理人结构优化，未来可期 2021-10-29 中国平安-601318-九月保费点评：新单下滑，但资产端或持续利好 2021-10-15 中国平安-601318-2021 年中报点评：重疾险再为胜负手，催促转型 2021-08-28 中国平安-601318-2021 年一季报点评：重拾健康增长，或持续全年 2021-04-23 中国平安-601318-2020 年财报点评：首推分组赔付，业绩或迎来拐点 2021-02-05 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来

3、自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 稳增长稳增长政策政策提升提升存量保单价值存量保单价值 核心观点：核心观点：稳增长稳增长政策政策下寿险获得超额收益的逻辑下寿险获得超额收益的逻辑 （1）首先，稳增长政策下，降准、降息和基建回暖等因素对于寿险是利好。例如央行降息，下调的是货币市场的短期利率，以推进经济增长，而经济增长，长期利率是会提升的。谁能赚长期利率提升的钱？寿险企业！ （2）同时，经济增长，资产质量会改善。寿险企业拿了很多房地产资产，2021 年恰是房地产资产风险的高点。如果房地产资产质

4、量会改善，在最受益的行业里，寿险行业也会排到前几名。所以，我们认为在稳增长政策下，寿险有望成为股票市场的投资主线之一，会有超额收益。 成长复盘成长复盘：受益于重疾险的超高市场份额受益于重疾险的超高市场份额 截至 2020 年，平安集团近 5 年的 ROE 达到 19%，而寿险业务是核心贡献主体。究其原因，中国平安凭借着超高的重疾险市场份额，走出了真正的价值发展之路，利润稳定，增速快。但超高的市场份额自然不可持续，随着行业主体的增多和渠道的多元化，市场份额逐步下滑。另一方面，股价与新单增速并不是线性关系，如 2016 年和 2018年。存量保单的价值重估也能驱动股价向上。 竞争格局：国际经验证明

5、竞争格局：国际经验证明集团战略的集团战略的可持续可持续性性 海外经验已经证明专属代理人的战略可以实现保障型业务的长期发展，如我们在本文中讨论的美国西北人寿，所以我们认为平安寿险的发展具有长期可持续性。只是新单需求的爆发跟人均收入有着密切的关系，相关的最终应该来自宏观经济修复的。 投资建议：重视存量保单投资建议：重视存量保单价值价值重估，目标价重估，目标价 66-72 元元 在经济预期改善阶段，我们假设新单规模稳定，较 2019 年高点给予相应折价，然后考虑存量保单的价值重估，将目标价定为 66-72 元，维持“买入”评级。未来如果经济预期逐步兑现，我们再进一步上调中国平安的目标价。我们预计公司

6、 21-23 年每股收益 6.67/7.08/7.94元，利润增速分别为-18.22%/6.22%/12.15%，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 经济修复力度不及预期；新单下滑加剧。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,130,934 1,232,524 1,260,156 1,372,851 1,516,396 (+/-%) 19.66% 8.98% 2.24% 8.94% 10.46% 净利润(百万元) 150,631 148,999 121,844 129,429 145,155 (+/-%) 39.