1、1证券研究报告作者：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明食品饮料（酒水饮料）行业食品饮料（酒水饮料）行业2025年年度策略：年年度策略：2025年02月12日分析师 张潇倩 SAC执业证书编号：S1110524060003分析师 李本媛 SAC执业证书编号：S1110524040004分析师 唐家全 SAC执业证书编号：S1110523110003联系人 马咏怡守得云开，预期先行守得云开，预期先行行业报告：行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明一、白酒：触底的一、白酒：触底的2025，反弹的，反弹的20251、回顾2024：从框架模型出发，看24年行业状态。白酒超额收益主由

2、业绩驱动，24Q1-3业绩增速放缓拖累收益，具体看：需求端：24年需求迎来“压力测试”，行业进入深度去库存阶段；供给端：基于酒企对未来高端市场仍有信心，当前头部酒企仍处扩产周期；产业周期：进入“由量的结构变化”主导的头部化时代，25年或迎向上拐点；酒企治理：国企分红率提升方案积极，管理层能力重要性愈加凸显。2、反思2024：弱现实下，高端酒需求出现回落导致飞天批价回落幅度超预期；次高端调整幅度超预期；大众价位扩容的同时升级势能超预期。3、展望2025：政策催化下守得云开，预期先行。行业进入“由量的结构变化&优质产能主导的集中度提升加速式增长阶段”、“保障渠道利润+终端为王”、“政策刺激下景气度

3、触底或迎反转”三大阶段，六大趋势演绎。4、投资策略：估值/情绪进入历史相对底部区间，基金持仓触底，建议关注两大投资主线。预计2025年行业将出现理性&进攻并行/消费升&降级并存的情况，在潜在政策&消费积极催化下，深度去库的强品牌酒企业绩端或逐步触底回升，我们看好两条主线：一、强品牌条线：优选最能把握“由量的结构变化&优质产能主导的集中度提升带来加速式增长的阶段”的强品牌酒企（具备稳定穿越周期的能力），即：拥有丰富产品矩阵&具备上下产品联动能力的强品牌标的。比如：贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/珍酒李渡等；二、弹性条线：优选业绩基数低&具强属性的酒企以及白酒渠道

4、商。比如：华致酒行/酒鬼酒/舍得酒业/水井坊/老白干酒等。二、啤酒：盘整的二、啤酒：盘整的2024，量价齐升的，量价齐升的20251、复盘2024年的四大变化：需求低预期、CR5集中度降低、低端场景直接缺失而非升级、升级降速（吨价降至0-1%）。2、展望2025年：预测1：顺周期下，量价齐升可期。预测2：大麦仍有红利，成本改善幅度低于24年。选股：首选青岛啤酒（25年换届落地有望开启新篇）。三、软饮料：超预期的三、软饮料：超预期的2024，更分化的，更分化的20251、复盘2024年：需求韧劲超预期（茶、功能性饮料更景气），旺季竞争加剧，高股息估值拔升。2、展望2025年：水判断25年格局仍将

5、内卷；无糖茶：24年千茶大战，25年有望开始出清、传统龙头受益。个股：建议关注怡宝（25年12X+净利率改善空间大）、农夫（25H2利润拐点）、百润（威士忌新品）。风险提示风险提示：经济复苏不及预期、外资持续流出风险、产业政策风险、终端需求恢复不及预期、消费升级不及预期、市场需求变化风险、行业竞争加剧、消费税或生产风经济复苏不及预期、外资持续流出风险、产业政策风险、终端需求恢复不及预期、消费升级不及预期、市场需求变化风险、行业竞争加剧、消费税或生产风险、食品安全风险、经销商大会新增信息不及预期、春节需求端表现不及预期、批价上行幅度不及预期、经营决策失误或组织不力风险等。险、食品安全风险、经销商

6、大会新增信息不及预期、春节需求端表现不及预期、批价上行幅度不及预期、经营决策失误或组织不力风险等。3目录目录一、白酒一、白酒二、啤酒二、啤酒三、软饮料三、软饮料四、风险提示四、风险提示第一部分：从框架模型出发，看第一部分：从框架模型出发，看24年行业状态年行业状态第二部分：反思第二部分：反思2024：哪些变量导致预判与实际的差异：哪些变量导致预判与实际的差异第三部分：展望第三部分：展望2025：政策催化下守得云开，预期先行：政策催化下守得云开，预期先行第四部分：投资建议：建议关注“稳健”“弹性”两大主线第四部分：投资建议：建议关注“稳健”“弹性”两大主线CONTENTS第一部分：复盘第一部分：