1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|华住集团华住集团-S 中国第二大酒店集团，会员为核穿越周期 华住集团-S（01179.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 01179.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 25.55 HKD 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李雯李雯 S0800523020002 13418643430 联系人联系人 曹锦瑜曹锦瑜 13003093109 相关研究相关研究 华住集团是中国第二大酒店集团，华住集团是中国第二大酒店集团，截至截至 2024 年三季度末，公司旗下所有酒年三

2、季度末，公司旗下所有酒店数量为店数量为 10845 家，家，根据美国根据美国HOTELS杂志公布的“杂志公布的“2023 全球酒店集全球酒店集团排名”，公司位列全球第五。截止团排名”，公司位列全球第五。截止 2024 年三季度末，公司累计实现营收年三季度末，公司累计实现营收178.7 亿元，亿元，yoy+9.6%，实现，实现归母净利润归母净利润 30.0 亿元，经调整亿元，经调整 EBITDA55.7亿元，亿元，yoy+8.5%。酒店行业连锁化、中高端化酒店行业连锁化、中高端化趋势持续验证，连锁品牌竞争优势明显。趋势持续验证，连锁品牌竞争优势明显。连锁化方面，根据中国饭店协会数据，我国酒店连锁

3、化率从 2019 年的 26%提升至2023 年的 41%（客房数量口径）。中高端化方面，根据中国饭店协会数据，2015 年我国中高档酒店客房占比仅为 8.9%，2023 年提升至 41.4%。连锁化和中高端化趋势下，行业龙头有望持续受益。强会员体系强会员体系与高与高品质品质酒店产品交相辉映，共同酒店产品交相辉映，共同构筑私域流量壁垒构筑私域流量壁垒。会员方面，根据公司 2023 年年报，华住会会员规模已达 2.28 亿，全年会员贡献间夜占比高达 73%。产品方面，核心品牌不断迭代升级，根据公司官网数据，截至2024Q2，汉庭 3.5 版本及以上门店占比从 2020 年刚推出时的 11.8%提

4、升至36.3%，全季 4.0 及以上（2018 年推出）门店占比达 71.2%。国内市场国内市场加密、下沉加密、下沉，国际市场初露头角。，国际市场初露头角。对于国内市场，公司积极开发低线级城市，目标覆盖全国 2000 个城市（截至 2024Q3 已覆盖 1334 个）。对于国际市场，依托华住国际（原德意志酒店集团）品牌及自有品牌，布局东南亚、欧洲、非洲市场。盈利预测：盈利预测：预计公司预计公司 2024-2026 年实现营收年实现营收 238.5/256.1/271.1 亿元，同亿元，同比增长比增长 9.0%/7.4%/5.9%，实现归母净利润，实现归母净利润 40.5/47.8/53.7 亿

5、元，同比亿元，同比增长增长-0.8%/18.0%/12.2%。考虑到公司为中国第二大酒店集团，管理体系。考虑到公司为中国第二大酒店集团，管理体系完善高效，数字化建设领先行业，会员体系搭建完善，积极拓展国内下沉市完善高效，数字化建设领先行业，会员体系搭建完善，积极拓展国内下沉市场与海外市场，业务规模有望持续扩大。首次覆盖，给予“买入”评级。场与海外市场，业务规模有望持续扩大。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：门店扩张不及预期；酒店需求疲软；其他风险。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）13,862 21,882 23,850 25,60

6、6 27,111 增长率 8.4%57.9%9.0%7.4%5.9%归母净利润(百万元)(1,821)4,085 4,052 4,783 5,368 增长率-291.6%324.3%-0.8%18.0%12.2%每股收益（EPS）-0.59 1.28 1.26 1.49 1.67 市盈率（P/E）(52.5)18.9 18.7 15.8 14.1 市净率（P/B）11.6 6.4 4.7 3.6 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -17%-8%1%10%19%28%37%2024-022024-062024-10华住集团-S恒生指数证券研究报告证券研究报告 2025 年 02