1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 02 月 11 日 公司深度研究 买入 /维持 皓元医药(688131)目标价:51.17 昨收盘:40.72 前后端一体化布局，赋能新药研发及生产 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)2.11/2.06 总市值/流通(亿元)85.9/83.96 12 个月内最高/最低价(元)48.39/17.86 相关研究报告相关研究报告 证券分析师：周豫证券分析师：周豫 E-MAIL： 分析师登记编号：S11905230600

2、02 证券分析师：张崴证券分析师：张崴 E-MAIL： 分析师登记编号：S1190524060001 报告摘要 深耕小分子领域多年，打造一体化服务平台。深耕小分子领域多年，打造一体化服务平台。皓元医药成立于 2006年，是一家专注于为全球制药和生物医药行业提供专业高效的小分子及新分子类型药物 CRO&CDMO 服务的平台型高新技术企业，主要业务有：1）前端：小分子及新分子类型药物发现领域的分子砌块、工具化合物和生化试剂的研发，2）后端：小分子及新分子类型药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进，以及制剂的药学研发、注册及生产。分子砌块市场规模不断扩容分子砌块市场规模不断扩容，未来国产替代持续

3、进行，未来国产替代持续进行。研发的持续投入是医药创新的重要驱动力，预计 2030 年全球及中国医药研发市场规模分别为 4177、766 亿美元。医药研发的持续投入推动分子砌块市场规模不断扩容，预计 2026 年全球分子砌块规模将增长到 546 亿美元。此外，在主流的科研试剂市场，外资占据 90%的高端市场份额，国产试剂因为供货周期短，研发投入加大以及价格优势，有望逐步实现国产替代。海外收入占比持续提升海外收入占比持续提升，盈利能盈利能力力有望改善有望改善。近年来，公司不断加大海外市场开拓力度，2022 年国外收入实现 4.60 亿元，占比为 33.84%，随后海外收入占比持续提升,2024 年

4、上半年国外收入实现 4.01 亿元，占比为 38.02%。此外，海外业务毛利率显著高于国内业务，近几年海外业务毛利率基本维持在 60%左右，而国内业务的毛利率有所下滑，从 2021 年的 47.33%不断下滑至 2024 年上半年的 35.98%，未来随着海外业务持续推进，公司盈利能力有望得到改善。项目数量储备丰富，不断加速创新转型。项目数量储备丰富，不断加速创新转型。公司项目数量储备丰富，仿制药项目数共 363 个，其中商业化项目 81 个，持续放量中；创新药累计承接了 769 个项目，主要布局在中国、日本、韩国、美国和欧洲市场，处于临床前及临床期项目居多，目前仍处于培育初期，部分产品已进入

5、临床、期或者新药上市申报阶段，未来有望成为的新的业绩增长点。投资建议：投资建议：我们预计 2024 年-2026 年公司营业收入分别为22.42/27.08/33.20 亿元，同比增长 19.27%/20.77%/22.61%；归母净利润为 1.99/2.52/3.09 亿元，同比增长 55.88%/26.68%/22.84%，我们给予公司 2025 年预测归母净利 43 倍 PE，对应目标市值 108.36 亿元，目标价51.17 元/股,给予“买入”评级。风险提示：风险提示：核心技术人才流失、新签订单不及预期、汇率波动、存货减值、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。(30%)(4%)22

6、%48%74%100%24/2/1924/4/3024/7/1024/9/1924/11/2925/2/8皓元医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究公司深度研究 P2 前后端一体化布局，赋能新药研发及生产前后端一体化布局，赋能新药研发及生产 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,880 2,242 2,708 3,320 营业收入增长率(%)38.44%19.27%20.77%22.61%归母净利（百万元）127 199 252 309 净利润增长率(%)-34.18%55.8