1、证券研究报告|公司深度|出版 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 果麦文化(301052)报告日期：2025 年 02 月 11日 25 年两大催化：年两大催化：AI校对王和三国的星空校对王和三国的星空 果麦文化果麦文化深度报告深度报告 投资要点投资要点 穿透力总结穿透力总结：果麦文化是果麦文化是“AI技术技术+影视影视 IP”双轮驱动的稀缺标的双轮驱动的稀缺标的，AI校对王校对王降本增效重塑出版业，叠加三国的星空强降本增效重塑出版业，叠加三国的星空强 IP动画电影，预计动画电影，预计 25年年收入收入增增速速达达 40%，技术变现与内容商业化双击下成长性显著超预期，技术变现与内容商业

2、化双击下成长性显著超预期。超预期点一：超预期点一：AI技术技术出版业智能化出版业智能化升级的核心抓手升级的核心抓手 驱动机理为通过 AI技术解决出版行业“出版物校对”三审三校的高标准所支出的费用，根据我们预测，中性假设下我国出版行业文字校对的费用为 50亿元，而新闻稿件、论文、年报等文字校对市场总规模预计更高，公司有望不断打开成长空间。公司定期保持 AI校对王产品及底层模型的更新迭代，果麦数智“金字塔大模型”成功通过生成式人工智能服务备案，DeepSeek等有望催化技术更新，在 25年 1月最新更新中，校对速度从约 280字/秒提升至约 600字/秒。超预期点二：超预期点二：影视影视 IP三国

3、的星空的破圈潜力三国的星空的破圈潜力 驱动机理为对标哪吒 2和长安三万里，公司投资并参与制作的动画大电影三国的星空将于 25年上映，有望增加公司 25年利润弹性空间。三国的星空是果麦文化主投主控的动画大电影，易中天先生担任编剧和总监制，光线影业和亭东影业联合出品。我们预计三国的星空票房有望对标长安三万里，累计票房 17.44亿元。根据敏感性分析，我们假设电影制作成本 1亿元，5亿票房出品方分成 40%即 2亿收入，扣除成本电影收益 1亿元。根据公告，果麦文化出资 4000万元（假设占比 4000万元/1亿元=40%），公司收益 4000万。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计受公司主业增长（

4、重要出版物上市）、动画电影带动，25年公司主业营收有望实现 25%以上增长，考虑到电影业务增量，我们预计公司 25年营收增长达 40%。暂未考虑 AI校对王产生的收入及利润增量，我们预计公司营业收入24-26年 5.74亿元/8亿元/8.88亿元，同比增速分别为 20%、40%、11%，公司归母净利润 24-26年 0.43亿元/1.38亿元/2.10亿元，分别对应估值 71x/22x/14x。根据相对估值法，可比公司动画电影对标光线传媒 PE 30倍、AI应用相关公司中文在线、奥飞娱乐估值超 80倍，公司当前股价处于估值修复中期，尚未充分反映 AI与影视弹性，我们给予公司 25年对应目标 P

5、E 35倍，目标价 49元/股。风险提示风险提示 AI应用产品不及预期或竞争加剧（AI校对王有竞对、技术迭代不及预期等）、电影上映或表现不及预期（若三国的星空定档或票房不及预期，影视业务或拖累业绩）、政策监管（重要作者或 IP受政策监管影响产品进展）等风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：冯翠婷分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 基本数据基本数据 收盘价￥30.81 总市值(百万元)3,048.94 总股本(百万股)98.96 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023 2024E 2025E 20

6、26E 营业收入 478.12 573.65 800.79 888.44(+/-)(%)3.49%19.98%39.60%10.95%归母净利润 53.64 42.94 138.41 210.41(+/-)(%)31.45%-19.94%222.32%52.02%每股收益(元)0.54 0.43 1.40 2.13 P/E 56.84 71.00 22.03 14.49 资料来源：浙商证券研究所 -25%-9%8%24%41%57%24/0224/0324/0424/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/02果麦文化深证成指果麦文化(301052)公司深度 2/