上海证券：境外救市基金的经验与启示证券报告（18页）.pdf

1、 上海证券交易所上海证券交易所研究研究报告报告 2015 No.92境外救市基金的经验与启示境外救市基金的经验与启示 繆斯斯繆斯斯 资本市场研究所资本市场研究所 2012015 5 年年 7 7 月月 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 -1-目录目录 一、美国银行救市基金一、美国银行救市基金.1（一）救市基金设立：注资银行，提供流动性.1（二）救市基金效果：市场恐慌缓解，股指反弹回升.2（三）救市基金退出：出售股票，成功退出，历时 4 年.3 二、日本股市平准基金二、日本股市平准基金.3（一）平准基金建立：多次入市，成为常态化手段.3（二）平准基金效果：难以调整

2、内部经济结构和抵御外部冲击.4（三）平准基金退出：基金解散，捐助财团，平均历时 9 年.5 三、韩国股市稳定基金三、韩国股市稳定基金.6（一）平准基金建立：韩交所为主要出资参与机构.6（二）平准基金效果：配合其他救市政策才能精准发力，事半功倍.7（三）平准基金退出：上涨行情出售基金，平均历时 5 年.8 四、台湾国家安定基金四、台湾国家安定基金.8（一）国安基金建立：常态性金融稳定机制，护盘多为政治考虑.8（二）国安基金效果：运营不力，长期亏损.10（三）国安基金退出：卖出基金，扭转亏损，平均历时 7 年.11 五、香港外汇基金五、香港外汇基金.12（一）外汇基金设立：博弈对冲基金，维护汇市与

3、股市.12（二）外汇基金效果：港股唯一接盘者，成功粉碎境外做空.12（三）外汇基金退出：成立赢富基金，完成港股转交，历时 4 年.13 六、总结与启示六、总结与启示.13（一）境外救市基金实践总结.13（二）对中国版救市基金的启示.15 -1-境外救市基金的经验与启示境外救市基金的经验与启示 纵观全球资本市场发展历史可以发现，股市暴跌一直如影随形。随着金融立体联动式格局的建立，一国出现市场震荡通常会带来连锁反应，不仅影响本国金融体系稳定，也会蔓延至海外市场，最终导致大规模的市场崩盘。因此，境外市场在发生市场震荡时往往通过外部干预，对市场进行纠偏，使市场重回正常运行轨道。日本、韩国、台湾和香港都

4、曾建立类似的股市平准基金进行市场调整。美国也曾于 2008 年 9 月成立700 亿美元的救市基金，为存在破产风险的金融机构提供资金。当前，为应对此轮股市暴跌，中国人民银行以多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性的支持，形成了“证券金融公司+央行流动性”的中国版平准基金，成为稳定市场的重要手段。然而，如何平稳地运作和退出维稳资金成为当前亟待解决的问题。因此，了解境外市场救市基金的运作和退出机制，或许能为中国版平准基金的运营带来一些经验借鉴。一、美国银行救市基金一、美国银行救市基金（一）救市基金设立：注资银行，提供流动性（一）救市基金设立：注资银行，提供流动性 2007 年 3 月，美国抵押

5、贷款公司新世纪金融公司宣布破产，引爆了次贷危机。2008 年 9 月，美国第四大投资银行雷曼兄弟申请破产，第三大投资银行美林证券被美国银行收购以及保险业巨头美国国际集团（AIG）濒临倒闭的消息，极大地挫伤了投资者信心，纽约股市道琼-2-斯指数暴跌 500 多点，创下 2001 年 9 月以来的最大单日跌幅，全球市场紧跟着剧烈波动。为避免市场恐慌心理进一步加剧，美联储动用其在1929 年股市大崩盘之后获得的特别授权，提供 850 亿美元贷款，帮助AIG 摆脱倒闭厄运。作为交换，政府获得其 79.9的股权。此后，美联储联合美国十大银行成立 700 亿美元救市基金，用来为存在破产风险的金融机构提供资

6、金保障。10 月，财政部实施 2500 亿美元的资本收购计划，购买银行和金融机构的优先股股权，成功稳定了银行业。（二）救市基金效果：市场恐慌缓解，股指反弹回升（二）救市基金效果：市场恐慌缓解，股指反弹回升 美国的银行救市基金并不是通常意义上的平准基金，然而救市基金的设立和一揽子救助计划的实施，向市场注入了大量流动性，有效缓解了市场恐慌情绪，建立了市场信心。2008 年年底，道琼斯指数开始触底回升。图图 1 美国救市基金入市期间道琼斯指数走势美国救市基金入市期间道琼斯指数走势 资料来源：华泰证券。-3-（三）救市基金退出：出售股票，成功退出，历时（三）救市基金退出：出售股票，成功退出，历时 4