格隆汇：日用杂货品牌名创优品研究报告（34页）.pdf

1、名创优品研究报告目录01 商业模式P402 经营情况P1403 市值空间P29摘要1.日用杂货赛道：赛道演化从“供给为王”到”响应需求为王“，核心看品牌、供应链&渠道、管理层。赛道洗盘中后段，近3年市场未有获得大额投融资的新进入者。预计22-26年自有品牌杂物零售cagr 14.2%，可合理推龙头增速更高一档。品牌圈层化已是不可逆的趋势(nio/lululemon/luckin/fila.)。2.名创的护城河：（1）拿捏消费者具有性价比+品牌认同的强烈诉求，快速响应需求形成正反馈，爆款频出；（2）供应链生态优质：超 1000 家供应商，其中大部分是中国的优质制造商；以量制价+现金/短账期结算（

2、公司贸易应付款的账龄 94.5%为 1 个月以内）；（3）轻资产扩张模式步履轻盈，资本运作能力强；（4）管理层优秀且叶国富正值壮年，腾讯、高瓴为基石投资人。3.经营情况摘要：（1）名创优品市占率与门店数量稳居第一。公司 2021 年 GMV 为 108 亿元，市场占有率为 11.4%，第二名无印良品市占率仅为 2.8%。截至 2022 年 6 月 30 日，公司在中国大陆拥有门店数量 3226 家，第二名三福时尚仅拥有700+家门店。疫情下部分竞争对手展店减速，甚至大幅关店，而名创优品展店多于竞争对手。（2）海外展业顺利：截至 2022 年 6 月 30 日，名创优品已进入全球 105 个国家

3、和地区。FY2018-FY2022，海外门店数量分别为 862/1414/1689/1810/1973 家。（3）TOP TOY具备后劲：商品毛利率平均为 50%，预计23H2单店盈亏平衡。（4）财务模型优质，规模效应显著。4.市值空间：保守测算：25年目标店铺7500-8000家，单店营收8w美元，营收6亿-6.4亿美元。经营利润率20%，净利润率18%，pe 30 x。即在保守估计情况下，3年市值空间在35亿左右。偏乐观情况：25年店铺8500家，单店营收9.2w美元，营收7.8亿美元。经营利润率20%，净利润率18%，pe 35x，对应市值49亿。超预期的可能性：提价带来单店营收增长，海

4、外增长顺利。5.风险：FY反复，海外展业受挫。01 商业模式01 商业模式：概览日用杂货赛道：纯自下而上，核心看品牌、供应链&渠道、管理层。品牌特色：性价比+个性。主要产品由 11 个主要品类组成，包括生活家居、小型电子产品、纺织品、包袋配饰、美妆工具、玩具、彩妆、个人护理、零食、香水、文具和礼品。SKU 超过9000个，每周推出约100个新SKU，新SKU的平均生命周期为6个月。渠道(轻资产加盟)&供应链：FY2022，国内拥有名创合伙人模式的门店 3195家，占 99%。海外1973 家店，部分直营(跑通后可能放开加盟)。通过以量制价+短账期现金结算保证商品成本端的低进货价（SHEIN）。

5、管理层：叶国富创办公司3年后，在中国市占率即超过无印良品，此后一直保持行业龙头地位。2021 年 GMV 为 108 亿元，市场占有率为 11.4%。2020 年疫情以来，市场未有获得大额投融资的新进入者。01 商业模式：赛道情况1，行业概况2021 年中国生活家居产品市场规模由三部分组成：自有品牌综合零售、专卖零售、商超集合店零售。赛道具备长期增长前景，自有品牌发展更快：预计22-26年自有品牌cagr 14.2%，可合理推龙头增速更高一档。赛道演化：从“供给为王”到”响应需求为王“。传统专卖零售商从上游代理商和经销商处进货，然后销售。自有品牌商融合代理、经销、零售，直接对消费者需求做出反应

6、（特斯拉直销为同样模式）。利润链条的缩短+及时响应需求，更具备时代特性，也有更强的供应链规模化能力（SHEIN同理）。01 商业模式：赛道情况2，消费者调研消费者核心看重生活刚需，性价比。Z世代核心看重性价比，个性创意。名创的拿捏：品牌心智清新舒适(偏日系)，性价比高，创意频出。左图：今年10月，名创优品携手三丽鸥人气成员酷洛米IP，在国内举办酷洛米生日季系列活动“兴趣造物”。其中，名创优品杭州主题店在新品上架当天，酷洛米系列被一抢而空，该店单日业绩酷洛米占比达46.83%。（是否有小生椰拿铁的感觉？）01 商业模式：名创的定位不止于10元店经济情况不好时会发生什么：对比LVMH和DLTR，简