安井食品-强劲渠道力推动规模扩张未来成长可期-220216（19页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2022 年 02 月 16 日 安井食品安井食品（603345.SH） 强劲渠道力推动规模扩张强劲渠道力推动规模扩张，未来成长可期未来成长可期 速冻食品行业规模达千亿，但产品速冻食品行业规模达千亿，但产品利润利润微薄。微薄。我国速冻食品行业规模由2011 年的 457 亿元稳步提升至 2020 年的 1400 亿元，年均复合增速超10%。与海外市场对比来看，我国速冻食品人均消费量仅 9 千克/年，SKU 不足 1000 种，行业发展大约处于日本的 20 世纪 80 年代，行业未来成长空间广阔。对比其他大众品行业，

2、速冻食品产品利润相对薄弱，毛利率通常为 25-35%，ROE 不足 10%。因此，尽管行业规模较大，成长空间广阔，但实际可以创造持续稳定盈利的速冻食品企业却不多，但安井却实现了遥遥领先行业的利润增长水平。 强劲渠道力强劲渠道力推动推动规模规模扩张扩张，带来稳定成长，带来稳定成长。安井实现了显著领先于行业的增长速度，主要得益于强劲的渠道力帮助公司实现规模有效扩张：1）公司经销大商资源稳固，忠诚度较高。通过多年积累，安井构建出一批忠诚度高、配合度好，实力雄厚的大商资源；2）提供“贴身服务”，渠道服务力领先同行。如帮助经销商获客、建设信息管理体系、协助开展一系列营销活动等；3）采用“销地产、产地研”

3、模式。通过该模式公司实现高效稳定的向市场投放新品，节约物流成本，提升渠道效率，进一步提升市场份额；4）针对不同区域的市场成熟度以及渠道结构特征，制定不同的渠道管理策略，保障不同地区经销商获得最佳服务体验感。5）进军预制菜市场，帮助经销商从行商到平台商转型升级至终端商，为经销商带来更为广阔的盈利空间。 ROE 领先同行领先同行，费用率仍存费用率仍存改善改善空间空间。安井 2017-2020 年公司 ROE 水平分别为 15%、14.4%、15.6%、18.8%，对比同行业其他公司来看，安井盈利能力领先同行，主要系公司依靠强劲渠道力实现了规模扩张，企业规模扩张充分提高人员、物流及广告宣传效率，促进

4、销售费用率下降。展望未来，我们认为公司仍将受益于规模效应、效率提升，费用率仍存改善空间。 盈利预测：盈利预测：暂不考虑定增对股本的摊薄，我们略调整此前盈利预测，预计 公 司 2021-2023 年 归 母 净 利 润 7.02/9.61/12.90 亿 元 ， 同 比+16.3%/36.9%/34.2%，对应 EPS 2.87/3.93/5.28 元，对应 PE 为48/35/26 倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：成本上涨风险，食品安全风险，市场竞争加剧，新品推广不及预期。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,267

5、6,965 9,209 11,852 14,210 增长率 yoy（%） 23.7 32.2 32.2 28.7 19.9 归母净利润（百万元） 373 604 702 961 1,290 增长率 yoy（%） 38.1 61.7 16.3 36.9 34.2 EPS 最新摊薄（元）股） 1.53 2.47 2.87 3.93 5.28 净资产收益率（%） 13.6 16.4 13.7 16.1 18.1 P/E（倍） 89.7 55.4 47.7 34.8 25.9 P/B（倍） 12.2 9.5 6.8 5.8 4.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 2 月

6、15 日收盘价 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 食品加工 前次评级 买入 2 月 15 日收盘价(元) 136.96 总市值(百万元) 33,476.36 总股本(百万股) 244.42 其中自由流通股(%) 99.16 30 日日均成交量(百万股) 2.31 股价走势股价走势 相关研究相关研究 1、 安井食品（603345.SH） ：业绩有所承压，积极应对短期困境2021-10-30 2、 安井食品（603345.SH） ：收入延续高增，业绩短期承压2021-08-06 3、 安井食品（603345.SH） ：定增加速产能布局，回报规划保障股东利益2021-05-24 -57%