翱捷科技-首次覆盖：国内领先的通信基带芯片供应商-220216（37页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 翱捷科技翱捷科技(688220 CH) 国内领先的通信基带芯片供应商国内领先的通信基带芯片供应商 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 141.00 2022 年 2 月 16 日中国内地 半导体半导体 国内领先的国内领先的全制式通信基带芯片供应商全制式通信基带芯片供应商 翱捷科技是国内领先的拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片设计与供货能力的芯片设计企业， 各类芯片应用于物联网以及消费电子市场， 2018-2020

2、 年收入 CAGR 为 134.1%。 我们看好公司在物联网市场份额的持续提升，未来有望进一步拓展至更高壁垒的可穿戴以及手机领域，预计21/22/23 年收入为 21.38/35.08/50.05 亿元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价 141 元， 考虑公司作为蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性， 以行业 Wind一致预期均值 15.3 倍 22PS 为基础给 10.0%的溢价，对应 16.8 倍 22PS。 背景：背景：RDA 创始人创始人戴保家先生戴保家先生创立创立，拥有完整的通信芯片专利和设计能力，拥有完整的通信芯片专利和设计能力 公司创始人戴保家先生 2004 年创立锐迪科，作为我国无线通

3、讯及射频行业较具影响力的奠基人， 戴总对移动通信芯片产业链具备深刻理解并掌握丰富资源。2017 年公司通过收购 Marvell 移动通信业务获得其基带 IP、Thin-modem 产品线以及成熟的基带研发团队， 吸收融合了其在移动通信领域十余年高额研发投入成果， 快速构建起完整的 2G-4G 蜂窝通信技术体系。 主营业务主营业务：物联网芯片主流供应商，业务物联网芯片主流供应商，业务随随 IoT 市场市场高速增长高速增长 蜂窝基带行业集中度高， 高通、 联发科、 紫光展锐激烈角逐中高端手机市场，而翱捷科技聚焦物联网市场，在产品定义、市场渠道选择、价格策略等方面具备综合优势，在物联网市场实现份额快

4、速提升。IoT Analytics 预计2021-2026 年全球蜂窝物联网芯片出货量 CAGR=28%，对应 26 年出货量超过 10 亿片。 ASR 与下游模组客户已建立紧密合作， 芯片性价比更具优势。我们预计到 2025 年， 公司蜂窝物联网芯片业务收入有望达到 93 亿人民币。 战略机会：代替海思展锐成为国产手机芯片战略机会：代替海思展锐成为国产手机芯片重要重要供应商供应商 2020 年全球基带芯片市场规模约 266 亿美元，主要来自手机市场，超过物联网市场的 20 倍。由于需要兼容 2G-5G 等多种通信制式，研发投入大，目前行业由高通/联发科等厂商垄断。海思受制裁后退出基带芯片市场

5、，国产基带芯片市场处于“缺芯”状态。我们认为 ASR 通过前期积累以及丰富的产业链资源优势，长期有望成为国产手机基带芯片重要供应商之一。但基带业务需要和运营商、手机厂商等长期磨合，无法一蹴而就，仍需耐心观察。 首次首次覆盖覆盖给予给予“买入买入”评级，目标价评级，目标价 141 元元，基于，基于 16.8 倍倍 2022 年年 PS 受益于物联网行业的快速增长以及公司自身份额的持续提升， 我们预计公司2021/22/23 年收入将增长 97.8%/64.1%/42.7%至 21.38/35.08/50.05 亿元，2021 年亏损有望收窄至-5.64 亿元， 22 年有望扭亏为盈。 首次覆盖给

6、予 “买入”评级，目标价 141 元，对应 16.8 倍 22PS。 风险提示：市场竞争加剧，持续亏损的风险，新市场开拓不及预期。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 141.00 收盘价 (人民币 截至 2 月 16 日) 91.18 市值 (人民币百万) 38,141 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 320.52 52 周价格范围 (人民币) 87.33-109.00 BVPS (人民币) 2.97 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 39