2022年伊利股份竞争优势分析及短中长期发展趋势研究报告（56页）.pdf

1、2022 年深度行业分析研究报告 3 目 录 6 2.历史复盘：几经风雨，终成乳业龙头 . 7 3.行业纵览：结构化增长，巨头主导竞争格局 . 11 3.1. 行业整体进入慢速增长阶段 . 11 3.2. 品类结构：液态奶为主，产品结构升级趋势明显，行业仍有提升空间 . 11 3.3. 竞争格局：渠道适配度决定竞争格局 . 13 3.4. 盈利能力：销售半径大者占优，低温供应链侵蚀利润 . 15 4.核心优势：治理优秀，上下游壁垒兼备 . 16 4.1. 公司简介：乳品巨头，多品类第一 . 16 4.2. 公司治理：优秀的制度与优秀的人相结合 . 17 4.3. 奶源与产能共筑上游壁垒 . 2

2、0 4.3.1. 奶源：平衡为主，优势尽显 . 21 4.3.2. 产能：两次织网助力强大产能 . 25 4.4. 产品、渠道与品牌构建下游护城河 . 26 4.4.1. 产品：引领行业发展，研发是根基 . 27 4.4.2. 渠道：两次行动铸就超强网络，当前仍然领先蒙牛 . 29 4.4.3. 品牌：子母品牌共建，伊利后来居上 . 30 5.展望未来：短中长期皆可期待 . 31 5.1. 短期：毛销差仍将提升 . 31 5.2. 中期：奶粉赛道正突围 . 34 5.2.1. 行业：皇冠上的明珠，仍将保持稳态 . 34 5.2.2. 竞争格局：国产大牌崛起与高端化并行，集中度仍将提升 . 37

3、 5.2.3. 伊利：多方位发力，短板正补齐. 40 5.3. 长期：奶酪行业风渐起 . 43 6.十五年股价复盘 . 46 6.1. 2005-2015：行业扩容 . 48 6.2. 2015-现在：消费升级 . 53 表 目 录 表 1: 伊利蒙牛大事记 . 10 表 2: 不同品类产品属性差异较大 . 15 表 3: 各品类盈利能力一览 . 15 表 4: 伊利是世界排名第五，亚洲排名第一的乳企 . 16 表 5: 公司共实施 3 次股权激励计划，2 次员工持股计划 . 18 表 6: 董事长潘刚行业经验丰富 . 20 表 7: 核心管理层非常稳定 . 20 表 8: 伊利自有奶源一览

4、. 22 表 9: 优然牧业和中地乳业原料奶品质优越 . 23 表 10: 优然牧业特色奶源多 . 23 表 11: 伊利海外产能一览 . 26 表 12: 伊利渠道建设大事记 . 30 表 13: 蒙牛在营销上先声夺人，伊利后来居上 . 31 表 14: 三段奶粉人均消费量距离天花板空间巨大 . 36 表 15: 婴配粉未来 5 年或仍将保持个位数增长 . 37 表 16: 婴配粉注册制大大提高了婴配粉准入门槛 . 40 表 17: 新国标将进一步推升行业集中度 . 40 表 18: 伊利母乳研究根基深厚 . 42 表 19: 伊利飞鹤母乳研究对比 . 42 表 20: 相较竞争对手，伊利暂

5、时落后 . 46 表 21: 食品饮料行业龙头公司估值对比 . 58 图 目 录 图 1: 伊利的前身是呼和浩特回民区养牛小组 . 7 图 2: 1997 年第一条利乐液态奶生产线在伊利投产 . 7 图 3: 伊利成为北京奥运会赞助商 . 8 图 4: 伊利牵手世博 . 8 图 5: 伊利营收保持领先 . 9 4 图 6: 伊利归母净利润后来居上 . 10 图 7: 乳制品行业增速逐步放缓 . 11 图 8: 消费量增速放缓拖累整体增速 . 11 图 9: 三大品类瓜分当前乳品市场 . 12 图 10: 消费形态仍以液态乳为主 . 12 图 11: 婴配粉和酸奶在乳制品市场份额不断攀升 . 1

6、2 图 12: 高端单品为行业增长贡献重要力量 . 12 图 13: 中国液态奶人均消费量落后于世界主要国家和地区 . 13 图 14: 农村居民奶类消费落后于城镇居民 . 13 图 15: 我国奶酪人均消费量远远落后于世界主要国家和地区 . 13 图 16: 子品类竞争格局差异悬殊 . 14 图 17: 竞争格局的形成逻辑 . 14 图 18: 奶粉渠道由商超转向母婴和电商 . 14 图 19: 销售半径大、保质期长的品类 ROE 相对更高 . 16 图 20: 低温奶单位运输费用相对于常温奶更高 . 16 图 21: 液态乳压仓，多品类齐飞 . 17 图 22: 伊利常温产品和婴配粉市占率