东富龙-乘行业东风“M+E+C（AI）”蓄势待发-220215（26页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 02 月 15 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 乘行业东风，“乘行业东风，“M+E+C（AI）”蓄势待发）”蓄势待发 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：44.45 元 深度解析东富龙“深度解析东富龙“M+E+C（AI）”策略，迎接时代机遇拥抱新一轮成长）”策略，迎接时代机遇拥抱新一轮成长。 智慧工厂交付者，“智慧工厂交付者，“M+E+C（AI）”开启新一轮发展：）”开启新一轮发展：东富龙是国内领先的综合性制药装备服务商，经过 GMP 红利期和转型阵痛期后迎来发展拐点，以“M+E+C（AI）”（“M”即“

2、Machinery”设备，“E”即“Engineering”工程，“C”即“Consumable”耗材，“AI”即智能化）策略迎接新机遇。 M+E：以客户为中心的“以客户为中心的“M+E”策略使公司做强做大”策略使公司做强做大。 M：做强单机设备，做强单机设备，拓宽产品组合。拓宽产品组合。公司以冻干机起家，GMP 政策红利下快速获客。红利期消退后，公司超前布局生物工程、科研仪器等多领域，新景气周期下实现快速放量（生物工程部门 2021H 收入达 4亿元，占比 22.13%，同比+602.40%）。 E：工程化工程化客户客户服务，服务，拓展规模拓展规模并并推动推动 M 研发。研发。 公司为客户提

3、供系统化交钥匙工程发展（例如冻干系统、细胞治疗解决方案等），加强客户粘性，拓展规模抵御风险。 系统化服务过程中，公司通过与客户的良性互动挖掘新价值点，以此推动 M 的研发方向，将有价值的外购产品逐步实现资产化。 客户：客户：深耕全球，新景气周期驱动产品放量。深耕全球，新景气周期驱动产品放量。 公司全球化耕耘 20 年（美印俄子公司+国际合作+五大现代化生产基地），覆盖地区（2011 年招股书的 20+2020 年报的40+）及客户数量（2011 年招股书的 1502020 年报的2000+）快速增长。 我们认为未来 3-5 年全球 CAPEX 投资仍处高景气周期。 新冠疫情带来了俄罗斯、印度等

4、海外公司需求，带动传统业务出口； 国内生物药产能布局尚处早期（经招商医药测算，国内 PD-1 潜在用量对，应产能至少为 300 万升，而 2021 年中国生物药产能仅 177 万升），扩产正当时，有望带动新产品放量。 M+C：“设备“设备+耗材”破耗材”破 CAPEX 周期影响，创造稳定高收益周期影响，创造稳定高收益。 2019 年中国耗材市场约 574 亿，潜在空间大（经招商医药测算，仅PD-1 对应的培养基+填料+膜包市场空间就达 29 亿美金），国产替代在即（中美关系紧张+控成本需求）。 公司通过自研和收购等方式开展“一次性袋+填料+培养基+过滤组件”全领域布局，成为布局最为全面的国产制

5、药设备企业，有望打破CAPEX 景气周期束缚，开启全新增长曲线。 AI：数智化建设及管理为增长续航。：数智化建设及管理为增长续航。2021 年，公司提出加强“数智化”策略，对内数字化管理提效率（2019 年数字化转型起盈利效率明显改善），对外智能化控制系统为工程整体方案提供支持。同时公司在手订单饱满（2021Q3 合同负债同比+105%），金山&东台新产能赋能增长。 投资建议：投资建议：我们看好公司在“M+E+C（AI）”布局下拥抱行业机遇、开启新增长，预计 2021-2023 年实现归母净利润为 8.4/10.2/14.2 亿元，对应 基础数据基础数据 总股本（万股） 62834 已 上 市

6、 流 通 股 （ 万股） 42788 总市值（亿元） 279 流通市值（亿元） 190 每股净资产（MRQ） 6.4 ROE（TTM） 18.2 资产负债率 53.7% 主要股东 郑效东 主要股东持股比例 41.25% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0 -17 166 相对表现 4 -8 187 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 -50050100150200250300Feb/21Jun/21Sep/21Jan/22(%)东富龙沪深300东富龙东富龙（300171.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 PE35/28/20 x。剔除股权激励费