天赐材料-全球电解液龙头持续深化产业链纵向布局-220215（29页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电力设备 2022 年 02 月 15 日 天赐材料 (002709) 全球电解液龙头，持续深化产业链纵向布局 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 起于日化，聚焦电解液。1）地位：全球电解液龙头企业，形成了 LiPF6、LiFSI、溶剂、添加剂、电解液等产业链一体化布局，2020 年国内市占率为 29% 2）产能：2020 年电解液产能为 10.6 万吨，六氟磷酸锂折固产能为 1.2 万吨，预计 2021 年电解液产能为25.6 万吨。3）客户：宁德时代、比亚迪、国轩高科、LG 等电池厂商。4）业绩：据公司公告，预计 2021 年归

2、母净利润在 21-23 亿元之间，同比增长 294.1%-331.6%之间。 电解液需求高增，龙头积极扩产。1）电解液行业门槛较低，锂盐是核心材料，具技术及投资壁垒：原材料占电解液成本比重超 80%，可通过纵向一体化筑成本壁垒；电解液原材料中锂盐单吨投资额最高，技术路线决定成本。2）需求：新能源汽车高景气度拉动电解液需求预计 2020-2025 年全球电解液需求由 41.9 万吨增至 221.3 万吨，CAGR 达39.5%。3）供给：具有一体化成本优势的龙头市占率提升，行业格局优化，2017-2020年行业 CR4 由 55%增至 66%，龙头大幅扩产，预计 2020-2023 年全球电解液

3、产能由64.3 增至 209.3 万吨，2020-2023 年全球六氟产能由 7.4 增至 27.2 万吨。 纵向一体化筑成本壁垒，龙头地位稳固。1）前瞻性布局锂盐，成本优势明显：公司布局LiPF6 产能，基本能实现 90%自给率，电解液成本低于行业水平；LiFSI 具应用前景，公司产能规划全球第一。2）积极扩产，持续深化产业链一体化：公司打造硫酸-氢氟酸-氟化锂/五氟化磷-六氟磷酸锂-电解液的产业链布局，并布局添加剂、溶剂等，预计 2024年公司电解液、六氟磷酸锂产能为 119.6、17 万吨。3）绑定头部客户：公司是宁德时代的主供应商，占比近 70%。公司积极推进海外客户开拓，进入 LG、

4、村田、松下供应链，与特斯拉、宁德时代、LG 新能源签订采购协议。 公司是电解液龙头，首次覆盖，给予增持评级。公司是全球电解液龙头，产业链一体化布局筑成本壁垒，绑定头部客户，且公司积极扩产，龙头地位稳固，市占率有望提升。预计2021-2023 年公司归母净利润为 22.1/46.4/56.4 亿元，对应 PE 为 40/19/16 倍，首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；六氟磷酸锂价格大幅下降；产能建设不及预期。 市场数据： 2022 年 02 月 15 日 收盘价（元） 91.09 一年内最高/最低（元） 170.51/59.4 市净率 13.3 息率（分红/股价） -

5、 流 通 A股 市 值 （ 百 万元） 84556 上证指数/深证成指 3446.09/13345.63 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6.84 资产负债率% 37.74 总股 本/流 通 A 股（ 百万） 960/928 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 4,119 6,623 11,018 28,958 36,994 同比增长率（%） 49.5 145.7 167.5 162.8 2

6、7.8 归母净利润（百万元） 533 1,554 2,206 4,635 5,636 同比增长率（%） 3165.2 199.7 313.9 110.2 21.6 每股收益（元/股） 0.98 1.63 2.30 4.83 5.87 毛利率（%） 35.0 39.0 35.1 29.3 28.3 ROE（%） 15.7 23.8 30.4 39.0 32.2 市盈率 164 40 19 16 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-1803-1804-1805-1806-1807-1