标普信评：工程机械研究报告中外龙头对比之工程机械篇（13页）.pdf

1、 标普信用评级（中国）有限公司 2024 年年 6 月月 17 日日 工程机械挑战全球龙头，进取财务策略或埋信用隐忧 中外龙头对比之工程机械篇 2024 年 6 月 17 日 要点 标普信评认为，中外龙头技术差距缩小，以徐工集团和三一集团为代表的中国工程机械企业全球竞争力显著提升。标普信评预计，中国企业仅有价格优势不足以赢得全球市场竞争，电动化、智能化将是主要突破点。中外企业财务风险的差距明显，中国企业高杠杆和高财务波动性特征可能会埋下信用隐忧。盈利能力偏低、投资策略激进、信用销售依赖，导致中国企业财务风险明显高于海外龙头企业。中国工程机械企业在全球市场的竞争力及影响力已有显著提升，技术创新迅

2、速、产品广度高、庞大中国市场带来的规模效应是关键。我们认为，在未来几年，全球市场价格竞争将会加剧，中国企业若仅进行价格竞争不足以在全球市场中占据优势地位，电动化、智能化将是中国工程机械企业参与国际竞争的重要突破点。从财务风险角度来看，中外企业的差距明显，中国企业高杠杆和高财务波动性特征可能会埋下一定信用隐忧。中国龙头企业的财务风险主要体现在盈利能力偏低、投资策略激进和信用销售依赖。相比之下，国际龙头企业稳健的自由现金流生成能力、净现金的财务状态，使它们能在强周期行业中维持很强的抗风险能力。中国企业相对更加激进的财务策略虽然带来了更进取的业务发展模式，也为中国企业长期保持全球竞争力埋下一大隐忧。

3、技术差距缩小，中国工程机械企业全球竞争力显著提升 标普信评认为，中国工程机械全球影响力显著提升，与海外龙头在技术和质量方面的差距正在缩小。2012-2022 年中国主要企业海外市场占有率明显提高，并且在核心技术、产品质量、产品创新等多个领域取得进步，为在全球市场上获得更多份额奠定了基础。分析师 王璜 北京+86-10 6516 6029 H 李志昂 北京+86 Zhiang.li 张任远 北京+86-10 6516 6028 R 工程机械挑战全球龙头，进取财务策略或埋信用隐忧 2024 年年 6 月月 17 日日 标普信用评级（中国）有限公司 2 图1 标普信评认为，中国企业在全球市场份额的增

4、长主要归因于技术创新、广泛的产品线覆盖以及规模效应带来的价格竞争力。中国企业在过去几十年的发展中攻克了众多的工程机械技术难点，关键零部件的生产能力大幅提升，技术创新能力已居于世界前列。中国工程机械市场规模大、产品需求多元，这使得中国企业的产品型号全面，涵盖从微型到超大型各品类。中国的庞大市场体量也为工程机械企业实现规模效应奠定基础。规模化生产及成本优势使中国制造具备性价比优势。在基础设施基础薄弱的发展中国家，客户进行投资决策时往往优先考虑价格因素，质量稳定、性价比高的中国产品具备一定竞争力。图2 0%1%2%3%4%5%徐工机械三一重工中联重科柳工山推股份山河智能2012年和2022年样本企业

5、海外市场占有率20122022注：1.海外市场市占率=企业海外收入/海外市场销售金额；2.海外市场销售金额为标普信评估算值；3.采用历史汇率进行外币换算。资料来源：中国工程机械工业年鉴、WIND、标普信评。版权2024标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。0%1%2%3%4%5%6%7%8%020406080100120140160180柳工集团三一集团中联重科徐工集团山河智能山推股份小松卡特彼勒迪尔公司亿元中外样本企业2021-2023年研发费用与研发费用占收入比重202120222023研发支出/收入（2021-2023年平均）注：1.采用历史汇率进行外币换算；2.小松所有年份都是财年，

6、始于当年4月1日，在下一年的3月31日结束，下同；3.迪尔公司当期财务数据结束于10月31日，下同。资料来源：公司年报，CIQ，Wind，标普信评。版权2024标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。工程机械挑战全球龙头，进取财务策略或埋信用隐忧 2024 年年 6 月月 17 日日 标普信用评级（中国）有限公司 3 图3 仅依靠价格优势不足以赢得全球竞争，电动化、智能化将是主要突破点 标普信评预计，全球市场价格竞争将会加剧，中国企业仅凭借价格优势难以在全球市场赢得稳固地位。小松、卡特彼勒等国际品牌均已制定了针对中国企业的竞争策略，拟推出高性价比的产品，稳固市场地位。这些国际品牌在市场上的认可