卓越新能-碳减排生物柴油龙头对标NESTE有望快速成长-220214（34页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 碳减排碳减排生物柴油龙头生物柴油龙头， 对标对标 NESTENESTE 有望有望快速快速成长成长 国内最大国内最大的生物柴油企业，新产能新品种持续布局的生物柴油企业，新产能新品种持续布局，快速成长中快速成长中：据公告，公司是目前国内产销规模最大、持续经营时间最长、出口量最大的生物柴油生产企业。通过持续的自主研发创新，原料废油脂转酯化率及利用率高，产品满足欧盟市场要求并向其大量出口。近 5 年公司营收、净利的年复合增长率分别达到 36%、 48%， 目前已建成 4个生

2、物柴油生产基地合计产能 38 万吨， 2022 年预计产能达到 48 万吨，远期将建设 10万吨烃基生物柴油项目，计划用 3至 5年时间完成生物柴油年产能规模达到 75 万吨、生物基材料产品（工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、丙二醇等）年产能规模达到 20万吨的产业布局。经测算，公司 2020 年生物柴油吨净利达到 814元/吨，2021 年 Q3 更高，远超国内其他可比公司。 全球碳减排目标下，预计欧洲将加大地沟油生物柴油进口力度全球碳减排目标下，预计欧洲将加大地沟油生物柴油进口力度，利好国内利好国内龙头企业龙头企业：2018 年欧洲重订的可再生能源指令 （RED II）要

3、求，到 2030年，可再生能源在欧盟最终能源消费总量中的总体目标份额达到 32%，可再生燃料在交通运输领域的占比达到 14%，2021 年欧盟委员会新提案显示此占比有望进一步提升， 同时对于粮食作物为原料的生物能源产品进行严格限制，此举对利用废旧资源为原料生产的生物柴油将带来长期的利好。 2020 年底起，欧盟排放配额（EUA）的买卖价格快速走高，而核证减排量成交量已降低至低水平，更加带动了“零碳燃料”生物柴油的需求。欧洲是生物柴油最大的消费地区，据经合组织，未来欧洲生物柴油的供需缺口有望超过 300 万吨。据 USDAFAS 和海关总署，2020 年我国生物柴油产量约 110 万吨，出口量超

4、过 90万吨，2021 年出口价格快速上涨，涨幅达到 45%，供不应求趋势明显。我国对废油脂生产生物柴油给予增值税即征即退、所得税优惠、免征消费税的税收减免支持，我国每年产生废油脂 1000 万吨，每 1 吨地沟油可以生产 1吨的生物柴油，行业增长空间广阔。 对标可再生对标可再生生物柴油最大企业生物柴油最大企业 NESTENESTE，有望有望打造可再生打造可再生平台平台：据 NESTE公告，NESTE 是全球最大的可再生柴油企业，2020 年可再生产品产能达到320 万吨，收入超过 300 亿元。NESTE 的可再生生物柴油是较传统生物柴油更为高级的烃基生物柴油，单吨毛利高达 703 美元/吨

5、。NESTE 可处理使用10 多种原料，超过 80%为废料及残余物，主要包括地沟油、食品工业废物中的动物脂肪等，卓越新能同样具备对于较差品质废油的纯化加工工艺。NESTE 利用产业先发优势，打造出可再生产业平台， 而公司也不断扩充生物柴油产业链，战略成为“生物质能化一体化”企业，有望追赶 NESTE 的步伐，未来发展可期。 投资建议：投资建议：预计公司 2021 年-2023 年净利润分别为 3.5亿、4.1 亿、5.5亿元，对应 PE 24、20、15 倍，维持买入-A 评级。 风险提示：风险提示：原料价格波动、产能建设进度不及预期等原料价格波动、产能建设进度不及预期等。 Tabl e_Ti

6、 t l e 2022 年年 02 月月 14 日日 卓越新能卓越新能（688196.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 其他化学制品 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 90 元元 股价（股价（2022-02-14） 69.60 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 8,269.20 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 2,067.30 总股本（百万股）总股本（百万股） 120.00 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 30.0