【公司研究】龙马环卫-环服现市场份额&盈利双拐点装备现金流利润率改善迎高质量增长-20200701[39页].pdf

1、龙马环卫（603686） 证券研究报告公司研究专用设备 1 / 39 东吴证券研究所东吴证券研究所 环服环服现现市场份额市场份额&盈利双拐点，装备现金流盈利双拐点，装备现金流利润率改善迎利润率改善迎高质量增长高质量增长 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,228 5,357 6,698 7,784 同比（%） 22.8% 26.7% 25.0% 16.2% 归母净利润（百万元） 270 390 469 575 同比（%） 14.4% 44.1% 20.4% 22.7% 每股收益（元/股） 0.65 0.94 1.1

2、3 1.38 P/E（倍） 36.57 25.38 21.09 17.19 投投资要点资要点 核心要点：核心要点：环卫大行业趋势机械化+智能化管理，装备公司迎发展良机，关注公司两点边际改善两点边际改善 1）环服订单放量份额提升：环服订单放量份额提升：19 年新签订单总额大增 173.67%，行业排名第 1，份额大幅提升；2）盈利能力触底回升：盈利能力触底回升：环服项目稳定运营&优化装备客户结构，盈利水平明显改善。 环卫装备环卫装备&环卫服务双轮驱动，盈利能力环卫服务双轮驱动，盈利能力/现金流水平现金流水平现拐点现拐点。15 年制定“环卫装备+环卫服务”协同发展战略，环服业务发展迅猛，19 年收

3、入占比超 42%，四年复合增速达 166%。19 年多项财务指标好转，实现营收 42.28 亿元，同增 22.78%；归母净利润 2.7 亿元，同增 14.40%；毛利率同增 1.06pct 至 25.73%，ROE 同增 0.64pct 至 11.24%，经营性现金流净额回正，大幅增长 190.9%至 3.23 亿元。 行业趋于标准化行业趋于标准化&机械化，机械化，凸显凸显装备壁垒优势。装备壁垒优势。1）行业趋于标准化）行业趋于标准化&机机械化，龙头营收械化，龙头营收 6 年可扩张年可扩张 5.58 倍倍：标准化造就环卫一体化大项目，经济性优势&政策要求驱动机械化，核心城市大单频出验证趋势；

4、2）全国）全国机械化程度提升空间达机械化程度提升空间达 38.66pct，应用面积因子面积因子与强度因子强度因子反映实际环卫机械化程度，机械化驱动装备壁垒持续体现，全国环卫企业人力成本占比高于海外 37.59pct，机械化提升空间大。 装备协同装备协同/经验累积经验累积/智慧环卫三大优势助力份额提升，环服智慧环卫三大优势助力份额提升，环服订单强势放订单强势放量量毛利率改善毛利率改善。1）公司作为装备领先企业，显现装备制造装备制造、产业链协产业链协同优势同优势；2）依托装备销售服务网络装备销售服务网络，累积丰富客户资源和项目经验客户资源和项目经验，切入环服业务 5 年，已累计承揽 17 个省市环

5、服运营项目，体现良好的跨区域市场开拓及运营能力，增强拿单能力。跨区域市场开拓及运营能力，增强拿单能力。3）自主研发智慧环卫系智慧环卫系统打造精细管理模式统打造精细管理模式，助于提升运营效率。助于提升运营效率。4）订单强势放量：订单强势放量：19 年新签首年订单金额达 12.27 亿元，同增 91.12%，排名行业第行业第 2；新签订单总金额达 111.30 亿元，同增 173.67%，排名行业第行业第 1。19 年订单收入比订单收入比达达 6.22，相较于，相较于 2018 年提升年提升 1.6 倍，在手订单充裕，保障未来业绩快倍，在手订单充裕，保障未来业绩快速增长。速增长。5）在手订单平均服

6、务年限远高于行业平均平均服务年限远高于行业平均，存量项目累积提高市占率，利于长期现金流稳定。6）项目进入成熟运营期，19 年毛利年毛利率同增率同增 2.43pct 至至 20.10%，未来仍有持续提升的空间。 环环卫装备需求量长期释放，卫装备需求量长期释放，优化客源优化客源盈利能力盈利能力提升提升。 综合考虑环卫投资环卫投资强度提升及新能源设备替代节奏强度提升及新能源设备替代节奏，预计预计 25 年环卫装备市场规模为年环卫装备市场规模为 1076亿元，年化增速达亿元，年化增速达 12.82%，装备需求长期释放。CR6 近 50%，行业竞争格局稳定，公司依托其品牌与技术优势，多年品牌与技术优势，