1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0202月月1010日日优于大市优于大市华康股份（华康股份（605077.SH605077.SH）功能糖醇行业领先企业，舟山新项目开启第二成长曲线功能糖醇行业领先企业，舟山新项目开启第二成长曲线核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告基础化工基础化工化学制品化学制品证券分析师：杨林证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰证券分析师：张歆钰010-88005379021-S0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值15.60-17.71 元收盘价14.2

2、8 元总市值/流通市值4368/4276 百万元52 周最高价/最低价26.15/11.85 元近 3 个月日均成交额47.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司主营公司主营功能糖醇生产销售功能糖醇生产销售业务业务，主营业务主营业务收入占比收入占比6969%。公司是国内领先的功能糖醇生产销售企业，主要产品包括山梨糖醇、木糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆等。公司的产品广泛应用于食品、饮料、日化等行业，下游客户包括玛氏箭牌、亿滋、不凡帝、费列罗、可口可乐、百事可乐、康师傅、农夫山泉、娃哈哈、蒙牛等海内外知名食品饮料企业，产品销往国内市场及欧洲、美洲、亚洲等全球主要国

3、家和地区。公司现已形成晶体功能性糖醇19.5 万吨、果葡糖浆 10 万吨，生产规模与综合实力位居行业前列，已成为全球主要的木糖醇、晶体山梨糖醇和晶体麦芽糖醇生产企业之一。功能糖醇需求持续增长功能糖醇需求持续增长，公司产能行业领先公司产能行业领先。随着全球糖尿病人数量的增长，公众的健康意识和各国控糖政策的升级，甜味剂在用糖领域的渗透率持续提升。根据Straitsresearch，2023年全球功能糖醇市场规模在38.3 亿美元，预计2032年将达到65.3 亿美元，年化复合增速达到6.52%。根据华经研究院数据，2023 年我国功能糖醇产量超170 万吨，销量约160万吨，2017-2023年我

4、国功能糖醇产量年化复合增速为 8.9%，销量年化复合增速达9.9%。公司主要产品木糖醇、晶体山梨糖醇、麦芽糖醇产能规模均处于行业领先位置，其中木糖醇与晶体山梨糖醇产能位于我国首列。舟山舟山“100100 万吨玉米精深加工万吨玉米精深加工”项目逐步投产项目逐步投产，公司进入第二成长曲线公司进入第二成长曲线。公司“100万吨玉米精深加工项目”建设于舟山国际粮油产业园区内，项目以玉米为主要原材料，依托该产业园作为东部沿海重要的粮食集散中心和加工贸易基地的区位优势，使公司在扩充现有功能性糖醇产能的同时，横向发展扩充产品种类，纵向完善上游供应链布局，保障主要原材料供应。该项目于2022 年8 月启动，项

5、目建设期为5 年，第一阶段建设期 2 年，以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主；第二阶段建设期3 年，膳食纤维、变性淀粉等新产品线将陆续投入建设。截至2025年1 月16日，项目第一阶段建设的5 万吨/年结晶山梨糖醇产线已经正式投产，公司当前晶体山梨糖醇产能达到10 万吨/年，位居国内产能第一。根据公司测算，如一期项目产品完全达产，将为公司贡献51.81 亿元收入。拟收购豫鑫糖醇拟收购豫鑫糖醇，巩固木糖醇行业领先地位巩固木糖醇行业领先地位。根据浙江华康药业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案，华康股份拟采取发行股份及支付现金相结合的方式支付，购买豫鑫糖醇100%股权，收购完成后，

6、将进一步巩固上市公司在木糖醇市场上的优势地位，国内产能占比将达到49.6%。此外，双方在采购、生产、销售、研发、内控管理等多方面均可充分发挥协同作用，提升市场综合竞争力。盈利预测与估值盈利预测与估值：华康股份作为国内功能糖醇的领先企业，通过舟山新产能来横纵向布局丰富产品结构、完善产业链发展；此外将以收并购方式整合木糖及木糖醇产能，持续巩固公司行业龙头地位，预计未来5 年将处于持续成长期。预计公司2024-2026 年营业收入分别为29.45/36.68/44.07亿元（同比+5.8%/+24.6%/+20.2%）；归母净利润分别为2.58/3.96/4.94亿元（同比-30.7%/+53.8%