1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.02.10 功能糖龙头，差异化成长功能糖龙头，差异化成长 百龙创园百龙创园(605016)Table_Industry 食品饮料/必需消费 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 24.00 Table_CurPrice 当前价格：16.60 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）14.56-30.85 总市值（百万元）5,363 总股本/流通A股（百万股）323/323 流通

2、 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）1,621 每股净资产（元）5.02 市净率（现价）3.3 净负债率-20.81%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-4%-11%-17%相对指数-8%-7%-32%百龙创园首次覆盖报告百龙创园首次覆盖报告 table_Authors 訾猛訾猛(分析师分析师)陈力宇陈力宇(分析师分析师)庞瑜泽庞瑜泽(分析师分析师)021-38676442 021-38677618 021-38031037 登记编号登记编号 S0880

3、513120002 S0880522090005 S0880524010003 本报告导读：本报告导读：公司公司聚焦成长性的功能糖及健康代糖产品，通过研发创新持续开拓中高端差异化产聚焦成长性的功能糖及健康代糖产品，通过研发创新持续开拓中高端差异化产品，不断开拓市场区域与客户，实现持续较快的业绩成长。品，不断开拓市场区域与客户，实现持续较快的业绩成长。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2024-2026 年EPS 分别为 0.78、1.03、1.35 元，分别同比增长 29.9%、33.0%、30

4、.7%，综合 PE/PS 两种估值方法，给予公司目标价 24.0 元，对应2025 年 23X PE。持续推出差异化强势单品，打造持续推出差异化强势单品，打造成长性成长性产品矩阵。产品矩阵。公司善于把握需求趋势、洞察前沿技术，具有深厚的技术积淀以自主研发新品、抢占先发优势。公司陆续研发益生元、膳食纤维等成长性功能糖品类，产品结构上走向差异化，推出抗性糊精、低聚半乳糖/木糖等中高端高毛利产品，抗性糊精放量助公司膳食纤维品类提速增长，2018-2023 年收入 CAGR 达 34.5%，且毛利率达 40%左右。未来随下游功能健康食品饮料扩容，此类产品有望作为核心功能性成分拓展应用场景、实现持续成长

5、。公司还在 2019 年前瞻性推出了健康甜味剂阿洛酮糖，并快速实现规模化生产和外销，目前年销售已经超 1 亿元，未来随着阿洛酮糖在中国、欧洲等更多区域获批有望加速成长。公司公司产能瓶颈有望突破，保障较快成长。产能瓶颈有望突破，保障较快成长。2024 年 5 月底公司投产 3万吨可溶性膳食纤维及 1.5 万吨结晶糖项目，新项目在 24Q2 投产后经历调试周期，24Q4 起爬坡上量预计已正常化，有望缓解产能偏紧状态，减少因柔性化生产切换产线产生的额外成本。此外，公司已公告投资国内 1.3 万吨益生元产能项目及泰国智慧工厂项目，2026H2 至 2027 年有望建成，投产后供给能力有望进一步增强，加

6、速国内外市场开拓，助力持续成长。客户结构分散，开拓全球市场。客户结构分散，开拓全球市场。公司产品广泛应用于食品、饮料、乳制品、保健品等诸多领域，前五大客户以海外贸易商为主，单个品牌制造商或零售商等终端客户的实际占比很小，因此客户结构上对单一客户的依赖度低，且公司在全球持续开拓客户有望带来较大增长空间。公司海外市场毛利率较高、销售占比已升至 50-60%，其中以美国市场为主，而近期关于美国加征关税的担忧有望靴子落地。风险提示风险提示：国际贸易摩擦加剧；产能投产进度不及预期；原材料成本上涨。Table_Finance 财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营