司太立-深度报告：造影剂原料药龙头再出发-220212（15页）.pdf

1、 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 司太立司太立(603520) 报告日期：2022 年 2 月 12 日 造影剂原料药龙头再出发造影剂原料药龙头再出发 司太立深度报告 table_zw 公司研究化学原料药行业 报告导读报告导读 我们认为，在公司原料药产能集中释放、集采中标下前向一体化加速期内，业绩增长可能逐步迈入快车道；在国际客户拓展、产业链合作加深下，我们认为随着公司供给能力升级，成长天花板可能提升。 投资要点投资要点 2022 年的司太立：年的司太立：造影剂原料药龙头再出发造影剂原料药龙头再出发 造影剂原料药龙头：从业务构成看，2020 年公司造

2、影剂原料药业务收入占比约 89%，公司是国内产能最大、产品注册最完整的造影剂原料药龙头。 再出发：2020 年公司在 IPO 募投项目集中转固、2021 年带量采购中首次中标两个注射剂， 我们关注到 2022 年公司正处于原料药产能集中释放、 制剂业务收入占比快速提升的窗口期，国际化原料药拓展、产业链合作加深有望提升成长天花板。 行业：应用拓展、仿制药渗透，维持稳健增长行业：应用拓展、仿制药渗透，维持稳健增长 国内市场增长红利：核心来自于仿制药推广，长期驱动来自于造影显像应用渗国内市场增长红利：核心来自于仿制药推广，长期驱动来自于造影显像应用渗透率提升透率提升。根据 Wind 样本医院数据，2

3、020 年主要碘造影剂注射剂样本医院销售额为 42.8 亿元， 放大后市场规模约 100-130 亿元； 2013-2020 年销售额 CAGR为 13.5%。从医学影像诊断设备保有量、造影显像应用渗透率提升、不同等级医院诊疗行为规范化，我们预计国内人均造影剂用量还有 3 倍以上提升空间。 全球市场： 制剂销售额全球市场： 制剂销售额 40-45 亿美元， 产业链供需亿美元， 产业链供需边际边际变化变化带来带来 API 重构机会重构机会。品种结构看，2020 年碘海醇制剂全球销售额占比约 33%，第二大品种为碘克沙醇（全球销售额占比 18%） ；区域分布看，美国、欧洲、中国各占比约 1/3。我

4、们认为，全球造影剂注射液原研占比高，主要来自原研优势（成本、工艺、销售渠道等）和原料药合规稳定供应，2022 年的边际变化来自于原研产能受限和成本上涨背景下盈亏平衡点提升，带给原料药供应商拓展机遇。 公司：产能释放、集采中标，贡献业绩增长公司：产能释放、集采中标，贡献业绩增长 原料药：核心品种产能释放原料药：核心品种产能释放 2500+吨，加速全球化拓展吨，加速全球化拓展。行业需求：我们结合 Wind 样本医院和 Newport 数据分析，2020 年全球碘造影剂原料药总需求在9500-10000 吨，其中中国约 2000-2500 吨。产能情况：2020-2021 年“X 射线造影剂工程”项

5、目陆续转固，考虑试运行、厂区 GMP 认证和产品注册变更、产能利用率爬坡时间，我们预计 2022 年公司碘造影剂原料药总产能有望达到2500-3000 吨，相比 2020 年有望增长超 75%。释放节奏：(1)集采中标下自有制剂原料药占用产能：我们根据公司中标量反推，预计 2022-2023 年自有制剂产能消耗量占总产能的比例从 3%左右提升至 10%左右。(2)国际化拓展加速，我们认为在国内碘海醇注射剂和碘克沙醇注射剂集采的背景下，公司的国内客户间采购占比可能有所变化，海外客户的中国市场需求量、海外市场拓展可能table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥49

6、.53 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.27 2Q/2021 0.36 1Q/2021 0.26 4Q/2020 0.18 table_stktrend 公司简介公司简介 公司专业从事 X 射线造影剂、 喹诺酮类抗菌药等药物的原料药及中间体的研发、生产及销售。 相关报告相关报告 table_research 证券研究报告 table_page 司太立司太立(603520)(603520)深度报告深度报告 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 支撑更高增长。在这样的估算下，我们预计 2022-2023 年公司主要原料药品种产能利用率提升至 70%+， 此时公司三大