振华新材-覆盖报告：单晶技术雄厚高镍放量打开成长空间-220213（41页）.pdf

1、证券研究报告2022年02月13日电气设备1单晶技术雄厚，高镍放量打开成长空间振华新材（688707）覆盖报告评级：买入(首次覆盖)相对沪深300表现表现1M3M12M振华新材11.8%6.2%沪深300-4.1%-6.1%最近一年走势预测指标预测指标2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）1037 4933 13538 19943 增长率(%)-57 376 174 47 归母净利润（百万元）-170 422 666 1071 增长率(%)-602 349 58 61 摊薄每股收益（元）-0.51 0.95 1.50 2.42 ROE(%)-13 25 28 31 P/E5

2、2.72 33.39 20.76 P/B0.00 13.07 9.39 6.47 P/S0.00 4.51 1.64 1.11 EV/EBITDA-12.69 37.95 25.78 16.38 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告-0.2762-0.1819-0.08760.00670.10100.1953振华新材沪深300请务必阅读附注中免责条款部分2fXbWzWkZmUbYwVqRoPpP9PbP7NnPqQmOoMiNoOmOjMnMrNaQrRuNwMoNqMvPoOpQ核心观点核心观点3 看好三元正极赛道，预计未来将保持高速增长。预计我国锂电池装机量未来继续保持高景气增长

3、态势，2025年我国新能源汽车渗透率将高达20%。随着全球新能源汽车市场渗透率的不断提升，加上小动力、3C市场需求，三元正极材料出货量不断提升。 三元正极格局相对分散，龙头企业凭借技术优势有望提升市场份额。我国2021年三元正极行业CR5为55%，CR3为38%，龙头公司之间市占率并无显著差距。高镍正极生产成本受良率影响较大，拥有核心专利和技术的龙头企业良率控制上的优势转化为成本优势。 单晶技术雄厚，高镍产能扩张打开成长空间。公司自成立以来专注于单晶技术路线，于2009年全行业较早推出第一代一次颗粒大单晶NCM523产品，三次烧结工艺优化了三元正极安全性及循环次数。高毛利高镍产能扩张，产品结构

4、优化有望进一步优化盈利。目前公司进一步研发的高镍7系和9系正在验证中。此外，公司通过参股红星电子布局废旧锂离子电池及正极材料回收业务，其将为公司提供三元前驱体和电池级碳酸锂等，未来规模扩大将进一步降本。 盈利预测和投资评级：新能源车渗透率提升带动正极需求高速增长，公司作为单晶领先企业，产能扩张有望带动业绩提升。预计2021年-2023年公司营业收入为49.33、135.38、199.43亿元，归母净利润为4.22、6.66、10.71亿元，对应PE为52.72x、33.39x、20.76x。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、新能源车销量不及预期、原材料价格持续上涨、产品

5、技术迭代不及预期、对宁德时代存在较大依赖风险请务必阅读附注中免责条款部分目录目录请务必阅读附注中免责条款部分一、深耕单晶正极，业绩拐点已至一、深耕单晶正极，业绩拐点已至二、三元高速增长，高镍、单晶化趋势显著二、三元高速增长，高镍、单晶化趋势显著三、单晶技术积累深厚，产能扩张助力成长三、单晶技术积累深厚，产能扩张助力成长四、投资建议四、投资建议五、风险提示五、风险提示4目录目录一、深耕单晶正极，业绩拐点已至一、深耕单晶正极，业绩拐点已至1.1 定位单晶，行业领先1.2 核心团队结构稳定，产业链资源加稳公司发展1.3 量价齐升叠加降本增效，迎来业绩拐点请务必阅读附注中免责条款部分51.1 定位单晶

6、，行业领先定位单晶，行业领先6图：公司核心专利介绍图：公司发展历程 振华新材成立于2004年，主要产品为应用于新能源汽车及消费电子领域的三元正极材料。在2009年较早推出第一代一次颗粒大单晶NCM523产品，并于2014年较早在新能源汽车上批量应用。目前公司已经和宁德时代、孚能科技、新能源科技(ATL)等形成长期合作关系。 三元单晶行业领先，兼备一定掺杂包覆材料改性技术。公司所获28 项发明专利中，12 项关于大单晶中镍三元产品，11 项关于大单晶中高镍三元系列产品。2004年成立2009年推出第一代一次颗粒大单晶NCM523产品2016年推出第二代一次颗粒大单晶NCM523产品2017年推出