欣贺股份-高端女装优秀运营者自营渠道优势明显-220211（18页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 6050 欣贺股份（欣贺股份（003016003016） ：高端女装优高端女装优秀运营者，秀运营者，自营自营渠道优势明显渠道优势明显 2022 年 2 月 11 日 推荐/首次 欣贺股份欣贺股份 公司报告公司报告 欣贺股份欣贺股份是国内高端品牌女装的领军企业之一，拥有成熟而优质的品牌矩阵是国内高端品牌女装的领军企业之一，拥有成熟而优质的品牌矩阵和从设计到销售的完整产业链条。和从设计到销售的完整产业链条。公司已形成 JORYA、JORYA weekend 定位高

2、端，NMNI(恩曼琳)、GIVHSHYH、CAROLINE、AIVEI 和 QDA定位中高端的金字塔式的品牌架构。公司 2020 年收入 18.33 亿元，其中主品牌JR 和第二品牌 JW 的占比约为 40%、12%。 2017 年公司经历经营团队变革，从设计到销售的产业链条也经历了智能化信息化升级，公司的收入和盈利能力都在提升的通道中。 中高端女装增长持续，公司凭借内生培养的品牌矩阵，份额提升可期。中高端女装增长持续，公司凭借内生培养的品牌矩阵，份额提升可期。欧美及日本成熟市场的女装和男装行业规模比大约为 2:1，我国目前为 1.74:1，对比海外我国女装行业仍存在发展空间，在国内高净值人群

3、增加的背景下，中高端女装成为女装行业里结构性增长的机会。 公司在自主培养品牌的模式下，公司对品牌的把控能力更强，各品牌定位清晰，更好的覆盖市场上不同类型的消费客群。未来发展潜力看，公司主品牌 JR 仍是增长主力，加之公司在具有较大市场潜力的“新三线”城市进行扩张的营销网络布局， 其余品牌的发展有望得到提升，贡献新的收入增长点。 公司最重要的优势是自营渠道的建设，包括线下自营门店和线上布局。公司最重要的优势是自营渠道的建设，包括线下自营门店和线上布局。 1）公司自营门店占比达）公司自营门店占比达 80%，自营模式优势明显，店效提升可期。，自营模式优势明显，店效提升可期。目前，欣贺旗下的核心高端品

4、牌 JR、JW 为全自营模式。高端女装行业中，公司自营渠道数量占比处于较高水平 （自营门店占比 80%） 。 自营模式有利于集中公司资源和优势，提升品牌知名度与影响力，抢占高端市场。近年来公司通过综合策略提高自营门店店效，取得显著成效，并在未来仍有很大提升空间，包括：在渠道结构上，提高购物中心等新渠道占比；门店上，统一设计和装修来加强品牌形象建设；信息化方面，打通货流提高售罄。 2）公司电商策略明确，线上保持高增。）公司电商策略明确，线上保持高增。近年来，线上消费得到普及并形成潮流，新的社交电商平台成为年轻消费群体的聚集地。公司相应加大电商业务拓展力度且成效显著，除了将天猫和唯品会作为主战场，

5、也重视在小红书和抖音平台的布局，将其作为种草和引流的平台。多平台发力之下，公司电商平台收入维持高增，2017-2020 年 CAGR 为 37.6%，占比提升至 20%以上。 公司盈利能力有望通过公司盈利能力有望通过自营自营店店效提升和其他品牌下沉有所提升。店店效提升和其他品牌下沉有所提升。公司的净利率水平在高端女装行业内低于平均水平，过去几年公司自营店的店效和坪效均保持了持续提升的态势， IV等第二梯队品牌进行下沉， 都会持续的提升公司的盈利能力。 盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：预计公司 2021-2023 年实现营收 21.85/25.60/29.85亿 元 ， 归 母 净 利

6、润 为2.86/3.69/4.48亿 元 ， 对 应 的PE分 别 为14.51x/11.24x/9.24x。基于公司在高端女装行业的品牌矩阵稀缺性和未来潜力，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：风险提示：疫情反复下需求不及预期，电商平台竞争激烈，管理层变动。 公司简介：公司简介： 公司是国内高端品牌女装的领军企业之一，主营 JORYA、JORYA weekend、NMNI（恩曼琳） 、GIVH SHYH、CAROLINE、AIVEI 和 QDA 七个自主品牌女装的设计、生产和销售，其中主品牌 JORYA 创立于 20 世纪 90 年代初，是目前国内自主高端女装历史较长的知名品牌之一。