【公司研究】龙大肉食-调研报告：看好大股东战略格局和公司业务高盈利弹性-20200602[22页].pdf

1、 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 06 月月 02 日日 公司研究公司研究 评级：评级：买入买入（维持维持） 研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001 021-68591576 看好看好大股东战略大股东战略格局格局和公司业务高盈利弹性和公司业务高盈利弹性 龙大肉食龙大肉食（002726）调研调研报告报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 龙大肉食 3.0 26.7 -8.3 沪深 300 1.8 -2.1 9.7 市场数据 2020-06-02 当前价格（元） 7.93 52 周价格区间（元） 5.27 - 13.90 总市值（百万

2、） 7916.43 流通市值（百万） 7774.13 总股本（万股） 99828.90 流通股（万股） 98034.47 日均成交额（百万） 166.52 近一月换手（%） 58.59 相关报告 龙大肉食（002726）动态点评：全产业链布 局快速扩张的肉类龙头2020-04-19 投资要点：投资要点： 新的大股东蓝润集团，具备雄厚的资金实力和远大的战略布局新的大股东蓝润集团，具备雄厚的资金实力和远大的战略布局 蓝 润集团于 2018 年 6 月至 2019 年 5 月，分三次共花费 32 亿元获得 龙大肉食 29.44%的股权，成为公司新的大股东。转让款按照目前股 本计算，每股花费 10.8

3、9 元，相比较于目前市场价溢价约 40%；蓝 润集团具备雄厚的资金实力，2019 年集团产值 630 亿元。公司创始 人戴学斌出生于 1979 年 2 月，年轻有为，对公司发展要求较高。蓝 润集团的母公司怡君控股于 2018 年 6 月 4 日入驻上海中心大厦 69 层办公，实现了从四川大竹到四川成都，再到上海发展的三次跨越； 蓝润集团自身在四川投资约 200 亿元布局生猪养殖屠宰和肉制品项 目，并计划在 2023 年年末前注入上市公司。 养殖屠宰肉制品行业，万亿市场规模，集中度低，公司可发展空间养殖屠宰肉制品行业，万亿市场规模，集中度低，公司可发展空间 足够大足够大 我国生猪出栏量平均在 6

4、.7 亿头左右，生猪养殖行业规模 可达 1 万亿元以上。而从集中度来看，2019 年出栏量较大的八家养 殖企业，合计占全国生猪总出栏量的 8.27%，行业整体规模化程度 和集中度仍处于较低水平； 我国生猪屠宰行业， 虽然属于粗加工行业， 平均头均盈利约 40 元左右。但如果按照每年 6.7 亿头生猪，则净利 润也可达 268 亿元。 从集中度来看， 屠宰行业比养殖行业更低。 2019 年，龙头双汇发展屠宰生猪 1320 万头，占行业总量比只有 2.42%； 我国肉制品行业将近 3000 亿行业规模，随着居民对食品健康化、休 闲化的追求， 高温肉制品发展相对成熟， 但是面向餐饮和家庭餐桌消 费的

5、低温肉制品、 冷冻调理肉制品和中式酱卤肉制品， 以及休闲肉制 品发展很快，空间很大。因此，对于龙大肉食而言，身处万亿规模的 大行业，发展天花板很遥远。 全全产业链布局，平抑猪周期成本波动，逆周期扩张提高投资效率产业链布局，平抑猪周期成本波动，逆周期扩张提高投资效率 我国生猪养殖业长期以散户散养为主，故存在较为明显的周期性循 环。 由于生猪价格的周期性变化， 也导致养殖企业盈利周期性的变化。 同时， 屠宰企业的盈利也受猪周期的波动。 因为猪肉市场价格变动灵 敏度低于生猪市场， 猪价的上涨和下跌带来负面和正面的利差。 此外， 猪价的涨跌意味着生猪供应的多与少， 从而影响屠宰量进而影响企业 固定资产

6、摊销带来对毛利率的影响。 全产业链布局可以上下游很好的 平抑猪周期的盈利波动，有效的降低经营风险。此外，全产业链逆周 期扩张（养殖高点投资屠宰，屠宰高点投资养殖） ，还可充分提高资 金投资使用效率。 从而避免单一业务模式， 在周期高景气时继续投资 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 -0.4000 -0.3000 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 0.3000 龙大肉食 沪深300 证券研究报告 2 而在周期低迷阶段大幅亏损。 从低毛利小屠宰企业，向规模化大屠宰企业发展及布局肉制品和养从低毛利小屠宰企业，向规模化大