中诚信国际：中国造纸行业展望2022年2月（15页）.pdf

1、 中诚信国际中诚信国际行业评论行业评论 2022 年年 2 月月 中诚信国际 造纸造纸行业行业 行业展望行业展望 目录目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 9 结论 11 附表 13 中国造纸中国造纸行业展望，行业展望，2022 年年 2 月月 2021 年年以来以来，受下游需求和进出口影响受下游需求和进出口影响，造纸各细分子行业发展造纸各细分子行业发展有所有所差异差异； 在原材料价格变动和政策推动下，在原材料价格变动和政策推动下， 预计预计行业集中度行业集中度进一步进一步提高，提高，龙头企业竞争优势稳固，信用基本面保持稳定龙头企业竞争优势稳固，信用基本面保持稳定，但部分

2、企业在资本支但部分企业在资本支出增加带动下债务压力有所上升，其流动性风险有待进一步关注出增加带动下债务压力有所上升，其流动性风险有待进一步关注 中国中国造纸造纸行业的展望为稳定，中诚信国际认为，未来行业的展望为稳定，中诚信国际认为，未来1218个个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 摘要摘要： 近年来，在双碳等政策影响下，中小企业经营压力加大，龙头企业通过新增投资或兼并重组实现产能扩张，市场地位稳固， 2022年行业集中度或将进一步提高。 造纸各子行业供需波动各异， 纸价走势不一， 产品结构多元化、生产规模较大的造纸企业抵御市场供需波动的能力更强；近年

3、来文化用纸产量有所萎缩，受原材料价格波动、教育政策等因素影响，纸价波动剧烈；包装用纸产销量持续增长，受废纸进口受限、能耗双控等因素影响，纸价呈上升态势，2022年需关注包装纸新增产能释放及其对纸价的影响。 受疫情、通货膨胀及下游需求变化等因素影响，2021年以来木浆价格持续波动；受废纸进口限制政策影响，国废价格呈波动上升态势。为控制成本，龙头纸企加大上游原料布局，其抵御原料价格波动风险能力或将有所增强。 我国成品纸进出口转变为贸易逆差，原材料和设备也主要依赖国外进口，汇率波动将对我国造纸企业汇率风险的控制提出更高要求。 造纸企业整体业绩向好，各纸种盈利表现有所分化，利润受原材料价格变动影响较大

4、；行业内企业运营效率提升，获现情况良好， 整体信用水平保持稳定， 但部分龙头企业资本开支增加，债务压力仍值得关注。 中诚信国际中诚信国际行业行业展望展望 中国造纸行业展望 2022 年 2 月 2 一、一、 分析思路分析思路 造纸行业的信用基本面分析， 主要是通过分析影响行业生产供给和下游需求变化的相关因素，叠加对原材料价格波动、政策、进出口等方面的分析，判断我国造纸行业的变化情况和发展趋势，同时，分析企业财务盈利能力和杠杆水平等信用基本面的变化情况。本文认为，造纸行业景气度与供需格局高度相关，且易受纸浆价格波动影响。近年来我国造纸行业集中度持续上升，2020年下半年以来，纸价持续上升及产能释

5、放带动行业内企业盈利整体提升。短期来看，下游需求及纸浆价格波动导致纸企盈利波动幅度较大，但中长期来看禁塑令及双碳等政策驱动造纸行业向绿色转型， 加速中小纸企市场出清， 龙头企业竞争优势或将进一步增强，龙头企业信用水平保持稳定。但部分龙头企业因产能扩建资本支出较大或过往业务扩张速度过快，导致债务规模较高，其流动性风险值得关注。 二、二、 行业基本面行业基本面 2021 年以来，我国造纸行业年以来，我国造纸行业景气度明显回升，在双碳、禁塑等政策影响下，中小企业经营压力加景气度明显回升，在双碳、禁塑等政策影响下，中小企业经营压力加大大；龙头企业通过新增投资或兼并重组实现产能扩张，市场地位稳固龙头企业

6、通过新增投资或兼并重组实现产能扩张，市场地位稳固，2022 年年行业集中度或将进行业集中度或将进一步提高一步提高 造纸行业是典型的顺周期行业，其景气程度与宏观经济走势呈现显著的正相关关系，且其波动相较宏观经济的波动更为剧烈。2020年上半年，受疫情等因素影响，纸企开工率偏低且市场需求低迷，造纸工业增加值增速放缓，造纸及纸制品生产价格指数（PPI）增速持续为负。2020年下半年以来，国内下游需求持续回暖，加之纸浆价格自四季度以来明显提升，纸企顺势提价，行业景气度明显回升。 图图 1：国内生产总值增速和造纸工业增加值增速对比国内生产总值增速和造纸工业增加值增速对比 图图 2：近年来造纸及纸制品近年