科技行业全球SaaS云计算产业系列报告53：美股软件SaaS调整结束了吗？-220210（16页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美股软件美股软件 SaaS 调整结束了吗？调整结束了吗？ 全球 SaaS 云计算产业系列报告 532022.2.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 流动性收紧预期导致近期美股大幅回调流动性收紧预期导致近期美股大幅回调，软件，软件 SaaS 作为长久期类资产下跌明作为长久期类资产下跌明显，本次跌幅（显，本次跌幅（20%）已和已和 2020 年疫情爆发时市场年疫情爆发时市场恐慌恐慌性性抛售基本相当。目抛售基本相当。目前美股软件前美股软件 SaaS 板块估值已回到疫情前板块估值已回到疫情前（2019 年年）水平，）水平，美国美国 10

2、年期年期国债国债收益率亦接近收益率亦接近 2%，权益权益市场对流动性紧缩预期已基本市场对流动性紧缩预期已基本 price in，板块后续表现，板块后续表现料料将重回基本面驱动。将重回基本面驱动。同时同时市场市场此前此前对美股软件对美股软件 SaaS 在在 2021 年需求透支的年需求透支的担忧大概率担忧大概率不成立，我们继续看好不成立，我们继续看好板块板块 2022 年的市场需求以及基本面。在风年的市场需求以及基本面。在风险偏好持续收敛的环境中，预计险偏好持续收敛的环境中，预计市场市场短期短期仍将对美股软件企业的业绩、估值提仍将对美股软件企业的业绩、估值提出更为严格的要求。采用自下而上的逻辑，

3、结合业绩确定性、估值合理性筛选出更为严格的要求。采用自下而上的逻辑，结合业绩确定性、估值合理性筛选个股，将是我们短期进行美股软件行业配置个股，将是我们短期进行美股软件行业配置需要遵从需要遵从的基本原则。建议从行业的基本原则。建议从行业长周期大方向、业绩改善、预期触底等维度筛选长周期大方向、业绩改善、预期触底等维度筛选龙头龙头个股，个股，建议建议持续持续关注关注：微：微软、软、Salesforce、ServiceNow、ZOOM、Snowflake、MongoDB、Datadog等。等。 报告缘起：报告缘起：2021 年 11 月之后，美联储的鹰派声明、高通胀持续等，导致美股软件 SaaS 板块

4、整体大幅下挫，从 2021 年高位至今，主要由美股软件 SaaS 企业构成的 BVP CLOUD 指数已从高点下跌 32.7%，跌幅明显高于同期纳指（12.7%）、道指（3.7%）和标普（6.5%）。若复盘历史，本次（2021.11 至今）美股软件板块回调强度明显强于历史上的 2015、2018 年，和 2020 年疫情期间的市场系统性下跌相当。在经历了前期的剧烈、快速调整之后，近期市场出现一定的企稳信号，在本篇报告中，我们亦尝试从基本面、估值等维度出发，在就一系列核心问题进行回答的基础上， 就当下、 中期美股软件板块的投资给出可行的建议。 板块估值：回落到疫情前水平，市场核心驱动力重回基本面

5、板块估值：回落到疫情前水平，市场核心驱动力重回基本面。大部分软件 SaaS公司作为长久期资产，本身对长端利率变化极度敏感。过去两个月以来，美国市场对流动性快速收紧的担忧推动长端利率快速上行。 与此同时， 软件 SaaS 板块的估值水平亦迅速下挫：当前美股软件 SaaS 板块 EV/S（NTM）平均水平为10.3x， 较 2021 年 10 月末 16.9x 的水平下跌近 40%， 已经基本回归疫情之前的平均水平，而同时目前美国 10 年期国债收益率亦已上行至接近 2%，回到 2019年的水平。我们认为，目前美国权益市场表现已经 price in 今年美联储加息四次预期，叠加当前软件 SaaS

6、板块整体、主要 SaaS 公司相对合理的估值水平，我们判断，因流动性快速、大幅收紧预期带来的市场调整压力已基本过去，基本面将再次成为软件 SaaS 板块后续走势的关键影响变量。 企业业绩企业业绩：市场需求并未：市场需求并未在在 2021 年年透支，透支，2022 年有望继续维持强劲表现年有望继续维持强劲表现。疫情加速了企业数字化、云化的进展，美股软件 SaaS 公司亦因此受益，平均收入增速及盈利能力均在 2020 年实现了明显的提升。同时，我们认为疫情并未透支企业对于软件的需求：根据彭博一致预期，2021 年板块平均收入增速及盈利能力将继续维持在高位；而根据 IDC 2021 年对于全球企业