【公司研究】英科医疗-国内一次性手套龙头企业产能扩张助力市占率提升-20200204[27页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 中小公司 2020 年 02 月 04 日 英科医疗 (300677) 国内一次性手套龙头企业，产能扩张助力市占率提升 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司是国内高端一次性手套生产企业，收入 85%来自一次性手套产品。经过 20 多年的发 展，公司深耕一次性手套生产及销售，主要产品包括 PVC 手套及丁腈手套，客户遍及全球 120 多个国家和地区，长期稳定的合作关系保障了公司在市场中的地位；2014-2017 年收 入快速增长，受制于产能瓶颈及外部环境等因素，2018/2019 年公司收入增长

2、放缓。近年 来随着产品结构调整，价格稳定且较为高端的丁腈手套销量及收入占比逐步提升， 2020-2022 年产能进入快速扩张阶段，将带动公司收入及利润进入快速增长阶段。 全球一次性手套市场预计 2020 年需求达 5310 亿只，其中医疗领域需求占比 65%，医疗 手套中丁腈、乳胶手套占比 72%甚至更高。一次性手套主要品种包括 PVC 手套、丁腈手 套、乳胶手套，从市场需求看呈现几大趋势，1）消费主要集中在欧洲、美国、日本等发 达国家和地区为主，发展中国家随着法律法规的完善、消费理念的变更以及公共卫生突发 事件的刺激，消费增长较快；2）产品结构上看，丁腈占比逐年提升趋势明显；3）医疗级 手套

3、使用具有刚性需求，生产准入门槛高，非医疗级需求快速提升。4）医疗级发达国家 人均使用量超过 170 只，中国大陆仅 6 只/人/年，市场空间巨大。 手套生产主要集中在亚洲区域， 其中 PVC 手套生产企业集中在中国大陆， 丁腈手套生产企 业集中在马来西亚，未来随着大陆企业逐步扩建丁腈产线，格局有望改善。马来西亚三家 手套生产企业合计市场占有率约 28%，国内规模生产一次性手套的公司主要包括英科医 疗、蓝帆医疗、石家庄鸿锐集团、中红普林等，四家企业的市场份额合计 12%。2019 年 公司产能约 150 亿只，未来新增产能主要集中在安徽及越南，将在 2020 年及今后几年逐 步投产，全部达产后手

4、套总产能将超过 500 亿只/年，市场份额有望提高至 8-10%。 公司作为国内领先的一次性手套生产企业，持续不断地研发投入及稳定的海外客户构筑其 护城河。目前收入 90%以上来自海外市场，后续一方面巩固海外发达国家和地区，另外一 方面开拓俄罗斯、中东、南美等新兴市场；同时拓展国内渠道，主打自主品牌“英科”及 “INTCO” 。公司自 2017 年起连续三年实施股权激励，员工激励政策健全，增强凝聚力。 产能步入快速扩张期，逐步形成“山东-安徽-越南”的手套生产布局，市占率有望从 3% 提升至 8-10%，2020 年开始收入及利润增长进入加速阶段。我们预计 2019-2021 年公 司收入分别

5、为 20.96、28.9 及 38.2 亿元，增速分别为 11%、38%及 32%，实现归母净利 润分别为 1.87、2.53 及 3.75 亿元，同比增长分别 4%、35%及 48%。对应 EPS 分别为 0.94、1.27、1.89，对应 PE 分别为 28、20、14 倍。 可比公司估值方面，我们选取医疗器械领域蓝帆医疗、鱼跃医疗、欧普康视、山东药玻进 行比较，2019-2020 年平均 PE 分别为 41/32 倍，目前公司处于较低水平。考虑到新增产 能从 2020 年开始逐步释放，公司收入和利润 2020 年开始进入快速增长阶段，给予公司 2020 年 25 倍估值，对应 22%空间

6、，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张后消化不达预期，投产节奏与市场需求可能存在错配。中美贸易摩擦 及汇率波动对公司收入、利润的影响。 市场数据： 2020 年 02 月 03 日 收盘价（元） 25.97 一年内最高/最低（元） 27.19/14.72 市净率 3.6 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 2943 上证指数/深证成指 2746.61/9779.67 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 7.15 资产负债率% 47.47 总股本/流通 A 股 （百万） 198/113 流通 B 股/