高盛：2024年中国绿色卡车运输的未来电动化崛起（英文版）（39页）.pdf

1、中国 卡车和发动机中国绿色卡车运输的未来-电动化崛起(摘要)郑睿丰,CFA 郑睿丰,CFA+852-2978-1405|高盛（亚洲）有限责任公司林妍林妍+852-2978-7020|高盛（亚洲）有限责任公司闫菽灵闫菽灵+852-2978-0178|高盛（亚洲）有限责任公司背景：背景：绿色卡车运输对于公路运输行业脱碳至关重要。公路运输行业是碳排放的主要来源，尽管重卡仅占中国汽车总保有量的3%，但其排放量却占到了整个汽车行业碳排放量的46%。清洁/新能源重卡（主要采用LNG和纯电动为动力）销量仅占到2021年中国重卡总需求的5%，但这一比例在2023年已升至30%，2024年至今进一步跃升至45%

2、。我们的投资观点：我们的投资观点：中国绿色重卡时代的到来早于预期，而且可能加速发展，因为我们预计，在电动化趋势引领下，低排放/零排放重卡到2030年将占到中国重卡销量的60%及重卡保有量的三分之一。中国2023年电动重卡销量达3万辆，渗透率为5%，已居于全球领先水平（占到整个电动卡车销量的70%以上），我们预计到2030年，电动重卡销量将增长10倍以上，达到32.4万辆（渗透率约为三分之一）。这一提速不仅受到政策支持的推动，更重要的原因是经济回报显著改善，这归功于新能源乘用车行业赋能下中国具有竞争力的电池供应链。来自乘用车电动化的启示：来自乘用车电动化的启示：我们看到，重卡和乘用车在电动化路径

3、和竞争格局变动方面既有相似之处，也有细微差别。我们预计电动重卡在短途物流、工程和公用事业领域的普及率将显著提升（到2030年预计达40-50%），并达到与新能源乘用车当前普及率相当的水平，但考虑到用户场景的复杂性和多样性，整体而言重卡市场的加速可能更为和缓。与乘用车市场以往的发展类似，电动化降低了准入门槛并压平成本曲线，从而颠覆了重卡市场的竞争格局，由此引入新的竞争。跨行业的新进企业（如三一和徐工，中国最大的两家工程机械集团）已经崛起为行业领先企业。价格竞争已经加剧（尽管我们的现金成本分析显示，当前的降价周期可能不会持续太久），然而市场可能低估了中国重卡行业利润率的结构性恶化。在我们的行业报告

4、中，我们首次覆盖中国最大的重卡制造商中国重汽，因利润率下行风险而给予卖出评级。我们注意到来自这一电动化大趋势的投资机会不仅面向上市企业，也来自新的行业龙头正日益涌现的未上市领域。*全文翻译随后提供证券研究报告证券研究报告|12 月 16 日|8:49PM HKT?高盛集团公司 pOsRmRsMsMnN8OdN6MpNoOoMmQlOoPpNiNoPsNbRqRtNuOnNoNvPtPsQKey thesis in charts 图表 1:We expect c.60%of Chinas HDT new sales will be powered by clean/new energy by 2

5、030E,led by electrification.Clean/new-energy HDT domestic demand breakdown by powertrain(LHS)and penetration of HDT vs.PV(RHS)图表 2:.as we expect a total addition of 410k units of low/zero-emission HDTs over 2024E-30E Domestic retail sales volume change breakdown by powertrain(2016 vs.2023 vs.2030E)3

6、6%82%31%59%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100200300400500600Penetration%clean/new energy HDT demand(k units)HDT domestic demand-LNGHDT domestic demand-BEVHDT domestic demand-FCVClean/new energy HDT(RHS)New energy PV(RHS)2030E BEV penetration:Overall:32%40-50%in short-haul2030E LNG penetration:Ove