力诺特玻-一致性评价助力中硼硅放量渠道+成本优势构筑企业竞争壁垒-20220209（25页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 力诺特玻力诺特玻（301188） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 02 月月 09 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/家用轻工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 20.71 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 232.41 流通A 股股本(百万股) 45.79 A 股总市值(百万元) 4,813.21 流通A 股市值(百万元) 948.28 每股净资产(元) 3.70 资产负债率(%) 21.80 一年内最高/最低(元) 32

2、.98/19.38 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 一致性评价助力中硼硅放量一致性评价助力中硼硅放量，渠道渠道+成本优势构筑成本优势构筑企业企业竞争壁垒竞争壁垒 国内领先硼硅玻璃制品企业，盈利能力稳步提高。国内领先硼硅玻璃制品企业，盈利能力稳步提高。公司主要产品为药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃，是国内唯一中国医药包装协会药用玻璃培训基地的所在地，参与起草药用玻璃管、微波炉用玻璃托盘、红外线灯泡等多项国家标准和行业标准。 2020 年公司实现营收 6.6 亿元， 归母净利润 0.91亿元；2021Q1-3 公司实现营收 6.32 亿元，同比增长 39.73%，实现归母净利

3、润 0.94 亿元， 同比增长 48.09%。 公司净利率持续抬升， 由 2017 年的 9.64%提升至 2021Q1-3 的 14.93%，盈利能力有所增强。耐热玻璃器皿、微波炉用玻璃托盘、中硼硅药用玻璃瓶为公司核心产品，21H1 营收占比 82.81%。 药用玻璃：关联审批制度推动行业集中度提升，一致性评价推进中硼硅药药用玻璃：关联审批制度推动行业集中度提升，一致性评价推进中硼硅药用玻璃对低硼硅药用玻璃的替代。用玻璃对低硼硅药用玻璃的替代。随着关联审评制度推进，一方面，药包企业与已有客户的合作黏性进一步增强；另一方面，药企更倾向于选择具备研发实力、生产稳定性及资金规模优势的企业，药包行业

4、行业集中度或提升。此外，随着一致性评价等政策出台，国内药企将更多选取中硼硅玻璃作为药包材。相比低硼硅药用玻璃，中硼硅药用玻璃具有更优异性能，但成本高于低硼硅药用玻璃 5-10 倍，替代过程完成需要 5-10 年时间；据中国玻璃网， 预计未来 5-10 年我国将会有 30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、 钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃， 相同规格的中硼硅玻璃价格是前者的 5-10倍，仅注射剂玻璃包材行业潜在增长空间就达到 1-3 倍。 公司直销渠道为主，客户资源优质，中硼硅药用玻璃公司直销渠道为主，客户资源优质，中硼硅药用玻璃 21H1 高速增长，耐高速增长，耐热玻璃量增驱动。热玻璃量增驱动。201

5、9 年公司低硼硅玻璃、钠钙玻璃市占率约 2.24%，中硼硅玻璃 8.35%。公司直销渠道为主，日用玻璃 OEM 经营模式为主，2020-2021H1 直销模式分别实现收入 6.35 和 4.10 亿元， 收入占比为 98.37%和 98.19%。客户方面，耐热玻璃服务格兰仕、美的、乐扣乐扣、品诚保莱、海伦特洛伊等知名客户；电光源玻璃下游客户为昕诺飞、朗德万斯等灯具生产企业；药用玻璃客户包括多家大中型医药生产企业如悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等知名药企，合作年限均在 5 年以上。 16 亿支中硼硅药用玻璃扩产项目和亿支中硼硅药用玻璃扩产项目和 2.33 万吨万吨高硼硅玻璃生产技改项目

6、有高硼硅玻璃生产技改项目有望释放业绩增量。望释放业绩增量。2020 年公司中硼硅药用玻璃瓶/低硼硅药用玻璃瓶/低硼硅药用玻璃管/耐热玻璃/电光源玻璃年产能分别为 6.90 亿支、19.88 亿支、1.2 万吨、5.56 万吨和 0.36 万吨。募投项目建成后可形成产能中硼硅安瓿瓶 7 亿支/年、中硼硅西林瓶 7.5 亿支/年、中硼硅卡式瓶 1.5 亿支/年、耐热玻璃器具 1.92 万吨/年，高硼硅玻璃透镜料块 0.41 万吨/年。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，中硼硅药用玻璃21H1 高速增长，客户资源优质，盈利能力稳步提升，预计公司 2021-2023年营