周大生-省代拓店加速品类升级助推成长-220209（29页）.pdf

1、 -1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 19.20 元 目标价格（ 人民币） ：22.62 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 10.96 已上市流通 A股(亿股) 10.78 总市值(亿元) 210.45 年内股价最高最低(元) 24.39/16.92 沪深 300 指数 4609 深证成指 13325 省代拓店加速，品类升级助推成长省代拓店加速，品类升级助推成长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,439 5,084 9,696 13,06

2、1 16,254 营业收入增长率 11.69% -6.53% 90.71% 34.71% 24.45% 归母净利润(百万元) 991 1,013 1,372 1,653 1,972 归母净利润增长率 22.99% 2.21% 35.36% 20.51% 19.30% 摊薄每股收益(元) 1.356 1.387 1.251 1.508 1.799 每股经营性现金流净额 1.06 1.83 -0.26 0.37 0.66 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.05% 18.81% 20.40% 21.11% 21.70% P/E 14.04 19.22 15.34 12.73 10.67 P/B 2

3、.95 3.62 3.13 2.69 2.32 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 中高端珠宝头部品牌，中高端珠宝头部品牌，黄金业务增长亮眼黄金业务增长亮眼：公司主营镶嵌及素金，镶嵌类为传统优势品类，素金近年快速增长、1H21 营收 12 亿元（+86%） ，占比提升5PCT 至 44%，超镶嵌成第一大品类。21 年秋季订货会推出非凡古法金系列，望分享古法金成长红利。古法金时尚性强、用于大件饰品、单克加工费高，迎合悦己消费升级需求、20 年占黄金饰品销售额 16%（较 17 年+12PCT） 。 省代模式省代模式开店加速开店加速，单单店店收入增长收入增长：公司 21 年 8 月推

4、省代模式、拓店提速，Q1-3 加盟净开店 8/68/105 家，截至 Q3 为 4119 家；引入省级服务商、展销模式下加盟商采购计入表内营收，表观收入较快增长，1-3Q21 加盟营收 46.4 亿元、+133%；不考虑模式变更影响，1H21 加盟单店收入低基数下增 73.7%、接近 1H19 水平，经营质量提升；省代模式致 3Q21 应收账款周转放缓，存货周转加快。 行业行业 21 年来高景气，头部品牌份额提升、品牌力凸显年来高景气，头部品牌份额提升、品牌力凸显：黄金珠宝零售 21 Q1-4 分别增 76%/31%/13%/5%，较 19 年同期复合增 9%/8%/10%/9%、其中金价复合

5、增 15%/14%/6%/5%，可知 21H1 主要为金价上涨带动、H2 量价均有个位数增长。预计 22H1 量有望进一步恢复，其中婚庆刚需及送礼、悦己等均有体现；中长期看，老树开新花、悦己消费升级开启行业又一春（高线向低线城市拓展、沿海向内陆地区拓展） 。2）格局：CR5 由 16 年的14.3%升至 20 年的 21%，龙头公司在线下门店扩张/单店收入增长、线上多平台布局/自播占比等多方面均具备优势，综合运营能力强，强者恒强。 盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议 公司盈利及营运指标优于同业，未来望受益省代模式加速拓店，门店精细化运营+黄金品类升级提升单价、助力单店收入增长。预计公司 21

6、-23 年营收97.0/130.6/162.5 亿元，同增 91%/35%/24%。归母净利 13.7/16.5/19.7 亿元，同增 35%/21%/19%，EPS 为 1.25/1.51/1.80 元。给予 22 年 15 倍PE，目标价 22.62 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示 终端零售疲软，行业竞争加剧，应收账款/存货周转放缓，限售解禁。 010020030040050060070080016.9220.423.88210208210508210808211108220208人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 周 大 生 沪深300 2022 年年 02