【公司研究】龙蟒佰利-龙蟒佰利公司首次覆盖报告：全球钛白粉看中国中国看龙蟒佰利-20200220[24页].pdf

1、 龙蟒佰利龙蟒佰利（002601） 全球钛白粉看中国，中国看龙蟒佰利全球钛白粉看中国，中国看龙蟒佰利 龙蟒佰利公司首次覆盖报告龙蟒佰利公司首次覆盖报告 李明刚（分析师）李明刚（分析师） 陈煜（分析师）陈煜（分析师） 段海峰（研究助理）段海峰（研究助理） 0755-23976766 021-38676640 0755-23976713 证书编号 S0880517050009 S0880518040001 S0880119060064 本报告导读：本报告导读： 海外钛白粉供给增长停滞， 国内硫酸法产能受限， 全球钛白粉新增供给看中国氯化法；海外钛白粉供给增长停滞， 国内硫酸法产能受限， 全球钛白粉

2、新增供给看中国氯化法； 国内多数企业未能有效突破氯化法技术，公司氯化法遥遥领先于国内同行。国内多数企业未能有效突破氯化法技术，公司氯化法遥遥领先于国内同行。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，首次覆盖，增持增持评级评级：公司是亚洲第一大，全球仅次于科慕、特诺的 第三大钛白粉生产企业，也是国内极少数有效突破氯化法技术的企 业，我们预计公司 2019-21 年 EPS1.39/1.58/1.93 元，参考可比公司给 予公司 20 年 PE15 倍，对应目标价 23.70 元，首次覆盖给予增持评 级。 全球钛白粉新增供给看中国氯化法， 中国氯化法看龙蟒佰利。全球钛白粉新增供给看中国氯化法， 中国氯化法

3、看龙蟒佰利。 海外钛 白粉产能、 产量增长停滞； 国内硫酸法限制新增产能且加速淘汰中小 产能； 国内政策支持的氯化法钛白粉成为全球唯一的增量来源。 公司 是国内极少数有效突破氯化法技术的企业， 在运行稳定性， 单线规模、 投资成本等远领先于国内同行， 国内氯化法扩张关键看龙蟒佰利。 此 外公司打造高钛渣原料国产化，完善产业链的同时增强成本优势。 供需共振，硫酸法价格长趋势向上。供需共振，硫酸法价格长趋势向上。硫酸法虽在环保，产品质量等领 域有劣势，但硫酸法钛白粉原材料要求低，投资成本低，其生产成本 至少较氯化法低 4000 元/吨以上； 硫酸法钛白粉优异的性价比是下游 追逐的对象国内硫酸法的使

4、用比例超过 85%； 硫酸法产能、 产量难有 增量，供需共振，硫酸法价格长趋势向上。 公司硫酸法钛白粉成本优势显著， 盈利远高于同行。公司硫酸法钛白粉成本优势显著， 盈利远高于同行。 公司是硫酸法在 产业链的配套、规模效应、循环经济等领域远优于同行，公司硫酸法 生产成本较国内上市同行至少低 1500-3000 元/吨，盈利高 2000-4000 元/吨。未来全球钛精矿紧张，将进一步增强公司成本优势。 风险提示：风险提示： 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 10,353 10,554 11,864 13,650 1

5、6,946 (+/-)% 147% 2% 12% 15% 24% 经营利润（经营利润（EBIT） 3,242 3,007 3,662 4,103 4,909 (+/-)% 380% -7% 22% 12% 20% 净利润（归母）净利润（归母） 2,502 2,286 2,829 3,218 3,914 (+/-)% 466% -9% 24% 14% 22% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.23 1.12 1.39 1.58 1.93 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.20 0.22 0.24 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 202

6、0E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 31.3% 28.5% 30.9% 30.1% 29.0% 净资产收益率净资产收益率(%) 19.4% 18.4% 19.1% 18.3% 18.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 18.6% 17.2% 19.5% 20.8% 23.5% EV/EBITDA 8.41 7.14 8.96 7.50 5.75 市盈率市盈率 14.42 15.79 12.76 11.22 9.22 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 1.1% 1.2% 1.4% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 23.70 当前价格： 17