信达证券：传媒行业专题报告AI应用到底在涨什么（12页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 行业研究 行业专题 传媒传媒 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 Table_Title 传媒传媒行业专题：行业专题：AIAI 应用到底在涨什么？应用到底在涨什么？Table_ReportDate 2024 年 11 月 18 日 Table_Summary AI 仍然是科技领域的最强叙

2、事仍然是科技领域的最强叙事之一之一，我们认为未来应重视以应用为主的，我们认为未来应重视以应用为主的投资机会。投资机会。从产业发展逻辑来说，1）AI 模型及应用都在加速落地，而硬件公司有望加速这种趋势，应用的涌现反过来有望为硬件带来新的需求；2）随着 B 卡部署、推理优化、模型优化，推理成本有望大幅降低，各种形式的 AI 应用涌现有望逐渐具备条件；3）AI 应用的商业模式已得到认证，收入覆盖 token cost 是产业愿意尝试投入的前提，也是 AI 应用繁荣的前提条件。这一波这一波 AI 应用行情主要是由于应用行情主要是由于 AppLovin 为代表的美股软件股业绩超为代表的美股软件股业绩超预

3、期触发的。预期触发的。AppLovin 业绩持续超预期，AI 驱动广告营销精准投放，AI广告商业化得到验证。美股 AI 广告营销头部公司 AppLovin 24Q3 营收12 亿美元，同比+39%；净利润率 36%，调整后 EBITDA 利润率 60%。其中，包括 AI 推荐引擎 AXON 驱动的 AppDiscovery 广告引擎在内的软件平台收入增长至 8.35 亿美元，同比+66%。11 月 7 日业绩披露当日，AppLovin 公司股价大涨 46%，年初至今股价涨幅高达 630%。业绩有效验证产业趋势。业绩有效验证产业趋势。我们认为，AppLovin 持续超预期，意味着其通过 AI 推

4、荐引擎 AXON 驱动的营销商业模式的有效，广告客户愿意支付更高的价格去获得更好的广告效果，公司收入可覆盖 AI 所投入的算力等成本。公司 EBITDA 率高达 60%，远超同行水平，A 股营销板块整体净利率低于 5%。AI 优化营销投放是被验证有效的，无论是大媒体如 Meta、Google，还是中小媒体如 AppLovin，有望继续驱动 AI 营销的发展，映射至国内大媒体如腾讯、字节跳动，还是中小媒体服务商（如天地在线收购的上海佳投、汇量科技专门做海外营销的 Mitergral）都值得关注。美股软件股的未来备受期待，近期股性远超美股软件股的未来备受期待，近期股性远超 Semi/硬件硬件。Ap

5、pLovin、Shopify、Duolingo、Palantir、CRM 等年内都录得不错的涨幅，AI 软件的逻辑被 AI 驱动的业绩成功演绎。映射到 A 股，AI 营销、AI 电商、AI音频、AI 视频、AI Agent 等 AI 应用主题，以及 AI 耳机、AI 眼镜等软硬件结合的趋势，有望为 25 年带来较大的投资机会。AI 应用的发展是政府支持、符合政策导向的，建议投资者继续关注美股软件股对应的中国公司的映射。建议关注建议关注：AI 营销（对标 AppLovin 程序化投放，AppLovin 2024-2025 年EV/EBITDA 分别为 40.31x/31.42x，PE 分别为 7

6、1.82x/50.19x）：天地在线（收购上海佳投：“中国 AppLovin”）、易点天下、蓝色光标、利欧股份、引力传媒、浙文互联等；请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 AI Agent：昆仑万维、万兴科技、金山办公、泛微网络等；AI 搜索：昆仑万维、360 等；AI 音频：昆仑万维、中文在线、盛天网络、汤姆猫等；AI 视频：芒果超媒、上海电影、华策影视、电广传媒等；AI 电商：值得买、返利科技、焦点科技、遥望科技等；AI 教育：豆神教育、世纪天鸿；AI 游戏：掌趣科技、恺英网络、巨人网络、三七互娱等；AI 硬件：博士眼镜、国光电器、漫步者等；其他 AI 应用：果麦文化（AI 文