联德股份-投资价值分析报告：扩充产能有的放矢品质铸就广阔前景-20220128（21页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 扩充产能有的放矢扩充产能有的放矢，品质品质铸就广阔前景铸就广阔前景 联德股份（605060.SH）投资价值分析报告2022.1.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是国内领先的高精度机械零部件及精密型腔模制造企业，公司是国内领先的高精度机械零部件及精密型腔模制造企业，深耕行业深耕行业 20 年，年，产品主要应用于压缩机、工程机械等领域产品主要应用于压缩机、工程机械等领域。2021 年前三季度，公司实现营收、年前三季度，公司实现营收、归母净利润分别为归母净利润分别为 5.9 亿、亿、1.3 亿元，同比亿元，同比+25.3%、+9

2、.6%。通过募投项目和。通过募投项目和收购力源金河，公司预计将有效扩充铸件和机加工产能，满足下游客户旺盛订收购力源金河，公司预计将有效扩充铸件和机加工产能，满足下游客户旺盛订单需求。我们看好公司凭借优质产品、深厚客户积淀，持续成长、拓展下游应单需求。我们看好公司凭借优质产品、深厚客户积淀，持续成长、拓展下游应用的广阔前景，首次覆盖，给予“买入”评级。用的广阔前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司概况：公司概况：深耕“铸造深耕“铸造+机加工”，客户资源优质机加工”，客户资源优质。（1）业务布局：）业务布局：公司产品应用于压缩机、工程机械、食品机械和风电设备等，积累了大量优质全球 500强客户资

3、源，包括江森自控、英格索兰、卡特彼勒等。（2）财务表现：）财务表现：2020年公司营收和归母净利润分别为 6.7 亿元和 1.7 亿元，分别同比下降 1.8%和下降 0.93%。2020 年主营业务中，压缩机零部件占比达 77.0%，工程机械零部件占比为 14.7%。20172020 年，公司毛利率均维持在 43%以上。 行业分析。（行业分析。（1）铸造行业概览：）铸造行业概览：铸造是重要的金属成型工艺手段，可获得复杂形状和大型铸件。据 Modern Casting 统计，2020 年全球铸件产量略超 1 亿吨，其中中国铸件产量达到 5195 万吨（同比+6.6%），在全球占据主导地位。（。（

4、2）压缩机领域有望实现稳健增长：压缩机领域有望实现稳健增长：据 Technavio 预测，2021 年全球空气压缩机和制冷压缩机市场规模分别有望达到 530 亿、154 亿美金，且有望在 2021-2025年分别保持约 4%、5%的复合增长。（3）工程机械是铸件重要应用下游领域：）工程机械是铸件重要应用下游领域：据中国铸造协会统计，2020 年我国铸件下游行业需求占比中，工程机械占据9.4%，位居第三（仅次于汽车、内燃机及农机）。 （4）风电：）风电：据 CWEA、GWEC和中信证券研究部预测， “十四五” 期间国内年均新增风电装机量将达约 55GW，复合增速约 15%，显著高于“十三五”期间

5、年均 29GW 水平。 公司分析。（公司分析。（1）核心竞争力：研发方面，）核心竞争力：研发方面，公司注重研发，技术团队由董事长孙袁博士直接领导，公司 2018 年以来研发费用率维持在 5%以上。截至 1H21，公司获授权专利 164 项，其中发明专利 13 项；生产方面，生产方面，公司经过 20 余年深耕，已掌握行业领先的铸造及机加工工艺，具备复杂机构大体积高精度零部件量产能力；供应链方面，供应链方面，公司建立了先进的产品质量管控体系，通过直接送货到厂、寄售、中间仓等多种方式为客户提供快速反应、定制化的供应链服务；客户资源方面，客户资源方面，公司与全球顶尖设备制造商江森自控、英格索兰、开利空

6、调、卡特彼勒等建立了稳固的战略合作关系，优质客户亦是公司产品品质的有力印证。（2）需求侧：压缩机方面，）需求侧：压缩机方面，行业有望受益于海外需求回暖，公司与江森自控、英格索兰等压缩机领域全球头部厂商建立了十年以上良好合作关系，压缩机业务需求有望保持稳健增长；工程机械方面，工程机械方面，据 KHL，卡特彼勒位居 2021年全球工程机械 50 强首位，2020 年对应销售收入约 250 亿美金，全球市场份额为 13.0%。2019 年，卡特彼勒为公司第三大客户，但对应销售收入仅为 0.67亿元，公司渗透率提升空间广阔；风电方面，风电方面，公司风电业务 2020 年已达到千万级销售收入，我们预计